2023年，受房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)整等影響，水泥行業(yè)發(fā)展景氣度繼續(xù)下降。一季度下游復(fù)工情況尚佳，整體需求好于同期；二、三季度“旺季不旺、淡季更淡”，需求減弱明顯，加之市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，水泥價(jià)格持續(xù)走低；四季度需求弱勢(shì)恢復(fù)，水泥價(jià)格小幅上漲?？傮w來看，2023年水泥產(chǎn)量創(chuàng)下近13年新低，盡管煤價(jià)重心有所下移，但水泥價(jià)格降幅較深，行業(yè)利潤(rùn)大幅萎縮。展望2024年，我們認(rèn)為地產(chǎn)對(duì)水泥需求拖累減弱，水泥產(chǎn)量或?qū)⑿》陆?，產(chǎn)能過剩壓力下水泥價(jià)格中樞下移，行業(yè)效益難言樂觀。

一、水泥需求：基建拉動(dòng)有限 地產(chǎn)投資深降 水泥需求下滑

2023年1-11月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速2.9%，年內(nèi)增速整體放緩?；A(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)5.8%，其中與水泥需求較為密切的道路運(yùn)輸業(yè)下降0.2%，公共設(shè)施管理業(yè)下降2.5%，兩者均呈現(xiàn)走弱狀態(tài)，盡管基建整體保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但其對(duì)水泥需求拉動(dòng)比較有限。

圖1：2023年1-11月基建持續(xù)放緩圖2：1-11月基建內(nèi)部分化明顯

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房地產(chǎn)開發(fā)端，1-11月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比下降9.4%，其中建安工程完成額全口徑同比下降21.5%，建安投資同步走低，投資端的下滑拖累了水泥用量的走低。施工端看，新開工面積依舊處于深降狀態(tài)，1-11月份同比大降21.2%，新開工深降影響下施工面積同樣表現(xiàn)疲弱，1-11月份同比下降7.2%。 

圖3：房地產(chǎn)開發(fā)投資增速持續(xù)回落圖4：1-11月新開工及施工面積增速

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1-11月份基建投資內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化，疊加房地產(chǎn)投資下滑，水泥需求整體不及同期，產(chǎn)量出現(xiàn)下降。預(yù)計(jì)2023全年全國(guó)水泥產(chǎn)量20.5億噸，同比下降3.3%，水泥產(chǎn)量創(chuàng)下2011年來新低。分月來看，1-2月產(chǎn)量19855萬噸，同比微降0.6%；3月份需求開始加快恢復(fù)，水泥產(chǎn)量同比大增10.4%；盡管4月份需求減弱，但得益于同期低基數(shù)，水泥產(chǎn)量同比仍有增長(zhǎng)；5、6月份需求進(jìn)一步趨弱，多地加大錯(cuò)峰力度，水泥產(chǎn)量同比出現(xiàn)下降；7-8月份淡季更淡，產(chǎn)量繼續(xù)下降；9、10月旺季需求落空，單月水泥產(chǎn)量同比分別下降9.5%、6.2%；11月份部分地區(qū)有趕工需求，水泥產(chǎn)量降幅縮窄至1%；受益于同期低基數(shù)影響，預(yù)計(jì)12月份水泥產(chǎn)量同比回升至6.9%。

圖5：預(yù)計(jì)全年水泥產(chǎn)量創(chuàng)13年新低圖6：1-12月單月水泥產(chǎn)量

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31個(gè)省份中，預(yù)計(jì)水泥產(chǎn)量增長(zhǎng)和下降的省份分別有12個(gè)和19個(gè)，分化比較明顯，產(chǎn)量增長(zhǎng)的地區(qū)以北方為主，下降的地區(qū)中南方居多。其中西藏地區(qū)增幅超50%，今年該地區(qū)川藏鐵路、雅魯藏布江水電站等大基建項(xiàng)目拉動(dòng)水泥需求明顯；新疆、青海和上海地區(qū)產(chǎn)量均超20%，新疆地區(qū)需求向好，水泥量?jī)r(jià)齊升，上海去年疫情較為嚴(yán)重，水泥企業(yè)停工停產(chǎn)，同期基數(shù)較低，水泥產(chǎn)量同比大增；內(nèi)蒙古、黑龍江、河北等地水泥產(chǎn)量增幅平穩(wěn)，在4%-6%之間。今年水泥行業(yè)需求恢復(fù)不及預(yù)期，其中南方地區(qū)需求下滑比較明顯，其中湖南、福建、河南和湖北水泥產(chǎn)量降幅均超10%，安徽、江西、四川、貴州等地降幅均在5%以上，浙江、山東等省水泥產(chǎn)量降幅相對(duì)不大，均在3%以內(nèi)。

圖7：2023年全國(guó)各?。ㄊ校┧喈a(chǎn)量增速情況

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二、產(chǎn)能投產(chǎn)：2023年新投產(chǎn)熟料產(chǎn)能2316萬噸左右

據(jù)中國(guó)水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)研究院追蹤，截至當(dāng)前全國(guó)共投產(chǎn)水泥熟料生產(chǎn)線16條，合計(jì)實(shí)際熟料產(chǎn)能2316萬噸，與去年同期相比下降22.8%，新投產(chǎn)能中超74%為減量置換項(xiàng)目。分地區(qū)看，投產(chǎn)產(chǎn)能41.5%位于中南地區(qū)、32.1%位于華東地區(qū)、15%位于西南地區(qū)，東北和西北均在6%左右，華北沒有新投產(chǎn)能。分省份看，湖南、山東、貴州、廣西和安徽均有2條新投熟料產(chǎn)線，產(chǎn)能分別為279萬噸、279萬噸、248萬噸、325.5萬噸和248萬噸，產(chǎn)能投放相對(duì)較高。今年產(chǎn)能投放進(jìn)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及計(jì)劃（進(jìn)度占比43%），這或與今年以來水泥行業(yè)持續(xù)不景氣、企業(yè)面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力，從而導(dǎo)致部分產(chǎn)線停建或投產(chǎn)延期有關(guān)。

圖8：近年熟料產(chǎn)能投放情況（萬噸）圖9：2023年產(chǎn)能投放區(qū)域分布

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三、行情：整體走勢(shì)震蕩下跌 價(jià)格重心逐步下移

2023年，全國(guó)水泥價(jià)格行情走勢(shì)整體震蕩下行，截至12月19日，P.O42.5散裝水泥均價(jià)343.24元/噸，較年初下跌19.7%，同比下跌23%。分月來看，1月份春節(jié)前后，市場(chǎng)需求處于停滯階段，水泥價(jià)格 震蕩下行；2月份，工地、攪拌站開始復(fù)工，部分地區(qū)漲價(jià)積極，水泥價(jià)格震蕩上行；進(jìn)入3月份后，下游需求持續(xù)恢復(fù)，多地陸續(xù)結(jié)束錯(cuò)峰后供應(yīng)放大，供需同步走強(qiáng)，水泥價(jià)格延續(xù)漲勢(shì)；4月份需求恢復(fù)情況不及預(yù)期，整體表現(xiàn)疲軟，水泥價(jià)格幾無反彈，一路走低；5月水泥市場(chǎng)供需仍然寬松，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，水泥價(jià)格繼續(xù)走低；6月份，市場(chǎng)正式進(jìn)入淡季，下游需求進(jìn)一步走弱，水泥價(jià)格連續(xù)下挫；7、8月份，受高溫、臺(tái)風(fēng)以及強(qiáng)降雨等天氣影響，水泥價(jià)格延續(xù)淡季頹勢(shì)；9月份終端需求恢復(fù)偏慢，難達(dá)往年旺季水平，水泥價(jià)格上行乏力，整體以跌為主；10月煤價(jià)高位導(dǎo)致水泥企業(yè)成本壓力增大，水泥價(jià)格 震蕩上漲；11月錯(cuò)峰停窯加之環(huán)保督察，水泥生產(chǎn)受限，企業(yè)漲價(jià)意愿強(qiáng)烈，水泥價(jià)格持續(xù)反彈；12月多地需求進(jìn)入尾聲，市場(chǎng)供需雙弱，水泥價(jià)格低位整理。

圖10：今年水泥價(jià)格整體下行（點(diǎn)）圖11：2019-2023年各周價(jià)格環(huán)比（%）

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今年以來水泥價(jià)格震蕩走低，加之同期價(jià)格處于相對(duì)高位，31個(gè)省份中有29個(gè)省份水泥價(jià)格同比出現(xiàn)下跌，并且跌幅較深，僅有新疆、西藏錄得上漲（漲幅分別為3.42%、1.61%）。具體來看，跌幅較深省份多位于南方一帶，南方地區(qū)下游需求偏弱，加之市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，水泥價(jià)格跌幅較深，其中跌幅在30%以上的省份有6個(gè)，廣西、江西和貴州跌幅靠前；廣東、浙江、四川、湖南等地跌幅亦超20%，跌幅在20%以內(nèi)省份有11個(gè)，南北地區(qū)占比基本持平。

圖12：2023年12月各省水泥價(jià)格跌多漲少

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四、進(jìn)出口：進(jìn)口熟料大幅萎縮 水泥出口改善明顯

在水泥、熟料的對(duì)外貿(mào)易中，中國(guó)主要是熟料進(jìn)口和水泥出口國(guó)，其中又以熟料進(jìn)口為主。2023年1-10月，我國(guó)進(jìn)口熟料僅有43萬噸，同比下降94.4%，這或與今年下游需求繼續(xù)走弱、廠家熟料庫位高企有關(guān)。進(jìn)口價(jià)格方面，國(guó)際煤價(jià)出現(xiàn)回落，加之海外需求不振，我國(guó)進(jìn)口熟料價(jià)格同步走低。1-10月份我國(guó)進(jìn)口熟料均價(jià)46美元/噸，同比下跌17.2%，進(jìn)口價(jià)格達(dá)到近年來低點(diǎn)。

圖13：2023年1-10月熟料進(jìn)口下滑94.4%

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我國(guó)水泥出口量較少，主要以滿足國(guó)內(nèi)需求為主。2023年1-10月份，出口水泥280.6萬噸，同比增長(zhǎng)117.5%，盡管增幅可觀，但絕對(duì)量相對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量來說仍偏低。

圖14：水泥出口量出現(xiàn)改善

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五、效益：動(dòng)煤價(jià)格震蕩走低 水泥行業(yè)效益下滑

2023年，動(dòng)力煤價(jià)格整體震蕩下行，全年動(dòng)力煤現(xiàn)貨均價(jià)979.5元/噸，較去年同期下跌23.4%，水泥企業(yè)生產(chǎn)成本壓力有所緩解。分月來看，1月份冷冬預(yù)期落空，煤炭呈現(xiàn)供需雙弱走勢(shì)，煤價(jià)偏向震蕩；2月份下游需求加快恢復(fù)，疊加供應(yīng)端由于蒙煤事故安檢力度加大而有所收縮，煤價(jià)震蕩偏強(qiáng)；3月份以來氣溫偏暖，同時(shí)非煤行業(yè)消費(fèi)上沖乏力，煤炭消費(fèi)進(jìn)入季節(jié)性淡季；4月份，煤炭消費(fèi)季節(jié)性淡季特征明顯，疊加港口庫存依然偏高，供需寬松下動(dòng)力煤價(jià)格震蕩走低；5月份，下游電廠備貨充足疊加非電工業(yè)消費(fèi)疲軟，動(dòng)力煤價(jià)格一路走低；6月份天氣炎熱疊加非電消費(fèi)存在一定支撐，需求環(huán)比轉(zhuǎn)好，煤價(jià)有所反彈；7月份高溫天氣帶動(dòng)日耗增加，加之水電乏力，電煤需求提升，煤價(jià)小幅收漲；8月份，煤炭供需整體寬松，價(jià)格呈現(xiàn)窄幅震蕩走勢(shì)；9月份，安檢形勢(shì)嚴(yán)峻，供給縮量明顯，煤價(jià)超預(yù)期走強(qiáng)。10月份電廠日耗季節(jié)性走弱，同時(shí)非電行業(yè)開工率有所回落，煤價(jià)沖高回落；11月份，受港口庫存高位等利空壓制影響，煤炭?jī)r(jià)格先揚(yáng)后抑；12月份，電廠日耗增加，疊加安檢趨嚴(yán)，煤價(jià)價(jià)格震蕩上漲。全年來看，煤價(jià)重心明顯下移。

圖15：2023年煤價(jià)整體下跌（元/噸）圖16：1-12月水泥-動(dòng)力煤價(jià)格差

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2023年水泥需求相對(duì)較弱，盡管煤價(jià)整體下降使得生產(chǎn)成本壓力有所減輕，但水泥價(jià)格跌幅較深，水泥行業(yè)利潤(rùn)恐有較大幅度下滑。我們預(yù)計(jì)，2023全年水泥行業(yè)利潤(rùn)總額或在310億元上下，同比降幅或超一半。

圖17：預(yù)計(jì)2023年全年水泥行業(yè)利潤(rùn)總額310億元上下

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六、展望：2024年后市展望

（一）需求：地產(chǎn)拖累減弱 基建仍有拉動(dòng)

2023年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中提到，積極穩(wěn)妥化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)的合理融資需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。加快推進(jìn)保障性住房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村改造等“三大工程”。2024年房地產(chǎn)重點(diǎn)工作仍在“保交樓”和“控風(fēng)險(xiǎn)”，同時(shí)“三大工程”持續(xù)發(fā)力，這將減緩房地產(chǎn)投資下滑幅度。

土地購置面積和新開工是投資端的兩個(gè)重要指標(biāo)，截至到2023年11月，兩者同比分別下降25.2%、21.2%，目前仍未企穩(wěn)，二者對(duì)2023年地產(chǎn)前端建安工程投資有一定負(fù)面影響。但在“三大工程”對(duì)沖下，地產(chǎn)投資降幅或?qū)⑹照?，地產(chǎn)對(duì)水泥需求拖累程度將減輕。

圖18：地產(chǎn)拿地未穩(wěn)，新開工依然深降

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基建方面，基建對(duì)水泥需求的拉動(dòng)仍有增加。首先，基建投資仍是穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤的重要抓手，2023年10月中央政府增發(fā)萬億國(guó)債，穩(wěn)增長(zhǎng)要求下預(yù)計(jì)2024年專項(xiàng)債額度或?qū)⒂兴嵘?，這均將利好基建投資，但考慮地方政府面臨較大化債壓力，擠壓部分財(cái)政資金，預(yù)計(jì)2024年基建增速將較2023年小幅加快；其次，一些新開項(xiàng)目2024年將進(jìn)入土建施工期，提振水泥需求。

圖19：預(yù)計(jì)2024年專項(xiàng)債額度增加圖20：地方政府杠桿率高企

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綜上，地產(chǎn)拖累減弱，基建仍有拉動(dòng)，預(yù)計(jì)2024年水泥需求小幅下滑，降幅繼續(xù)收窄。我們預(yù)計(jì)，2024年水泥產(chǎn)量在20.1億噸左右，同比下降2%上下。

圖21：預(yù)計(jì)2024年水泥產(chǎn)量降幅繼續(xù)收窄

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（二）供應(yīng)：產(chǎn)能投放或不及預(yù)期 供應(yīng)壓力整體可控

今年以來，水泥行業(yè)延續(xù)2022年頹勢(shì)，行業(yè)利潤(rùn)大幅收縮，企業(yè)虧損面擴(kuò)大，中小企業(yè)生存和發(fā)展受到重大挑戰(zhàn)。截至當(dāng)前，新投產(chǎn)熟料產(chǎn)線16條，涉及總產(chǎn)能2316萬噸，遠(yuǎn)不及計(jì)劃。根據(jù)中國(guó)水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)研究院追蹤，2024年計(jì)劃有27條、產(chǎn)能超4000萬噸熟料線投產(chǎn)。鑒于2024年行業(yè)壓力依然較大，預(yù)計(jì)新投產(chǎn)能釋放進(jìn)度仍將不及預(yù)期，盡管如此，需求下行期供需矛盾凸顯，產(chǎn)能過剩問題仍然較為嚴(yán)重。

圖22：近年來熟料產(chǎn)能整體穩(wěn)定

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（三）價(jià)格：行情反彈有限 均價(jià)仍將下移

目前水泥價(jià)格達(dá)到相對(duì)低位，不少企業(yè)虧損運(yùn)營(yíng)，漲價(jià)意愿強(qiáng)烈，在需求基本平穩(wěn)的背景下，水泥價(jià)格大幅走弱的可能性不大。我們判斷，2024年水泥價(jià)格將出現(xiàn)一定幅度反彈，但產(chǎn)能嚴(yán)重過剩掣肘下上漲空間可能有限，疊加2023年水泥均價(jià)相對(duì)偏高，預(yù)計(jì)2024年全年水泥價(jià)格均價(jià)重心仍將下移，從季度走勢(shì)看，同比降幅逐步收窄，下半年存在轉(zhuǎn)正可能。

圖23：預(yù)計(jì)2024年水泥價(jià)格中樞仍將下移

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（四）效益：均價(jià)下移疊加成本增加 利潤(rùn)難言樂觀

成本方面，安檢趨嚴(yán)背景下，煤炭供給難度或?qū)⒅鸩郊哟?，加之?jīng)濟(jì)復(fù)蘇和消費(fèi)增加，煤價(jià)存在上行風(fēng)險(xiǎn)，水泥企業(yè)生產(chǎn)成本壓力可能加大。整體而言，水泥均價(jià)下移疊加成本增加，行業(yè)效益難言樂觀，預(yù)計(jì)2024年水泥行業(yè)效益仍將處于較低位置。

圖24：預(yù)計(jì)2024年水泥行業(yè)利潤(rùn)仍將下降

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