一、當(dāng)前水泥企業(yè)走出去背景

（一）行業(yè)背景

2022年以來(lái)，受宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力不足、房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整等因素影響，水泥需求走弱明顯，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，水泥價(jià)格大幅走低，需求不足疊加價(jià)格下行，水泥行業(yè)利潤(rùn)降幅過(guò)半，不少企業(yè)虧損嚴(yán)重，水泥行業(yè)陷入危局。

圖1、2： 2022年以來(lái)行業(yè)需求、利潤(rùn)雙降

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需求端不斷下滑，然而供給側(cè)問(wèn)題更為嚴(yán)重，中國(guó)水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)研究院測(cè)算，2022年熟料真實(shí)產(chǎn)能利用率在在61%左右，達(dá)到近年來(lái)低點(diǎn)，資源浪費(fèi)較為嚴(yán)重，產(chǎn)能過(guò)剩矛盾更加尖銳。面臨“需求下滑、效益萎縮、產(chǎn)能過(guò)?！钡刃袠I(yè)困局，我國(guó)水泥企業(yè)加大走出去力度既是實(shí)現(xiàn)自身可持續(xù)發(fā)展的良好契機(jī)，又是化解行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩、深度融入國(guó)際市場(chǎng)繼而引領(lǐng)全球水泥工業(yè)的必然選擇。

圖3: 2022年熟料產(chǎn)能利用率達(dá)到新低

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（二）政策背景

2013年9月和10月，習(xí)近平總書記提出建設(shè)“新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”的戰(zhàn)略構(gòu)想后，我國(guó)政府加快推出相關(guān)政策，2015年3月和5月，《推動(dòng)共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)海上絲綢之路的愿景與行動(dòng)》和《關(guān)于推進(jìn)國(guó)際產(chǎn)能和裝備制造合作的指導(dǎo)意見(jiàn)》相繼發(fā)布，這兩部文件成為指導(dǎo)中國(guó)企業(yè)走出去的綱領(lǐng)性文件。文件指出，要鼓勵(lì)本國(guó)企業(yè)參與沿線國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和產(chǎn)業(yè)投資，積極推動(dòng)國(guó)際產(chǎn)能合作，建材行業(yè)列為重點(diǎn)。其后，推進(jìn)綠色“一帶一路”建設(shè)、鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)拓展海外業(yè)務(wù)等相關(guān)政策和法律法規(guī)不斷完善和細(xì)化，這些為中國(guó)企業(yè)走出去提供了堅(jiān)強(qiáng)的政策支撐。

表1:“一帶一路”戰(zhàn)略提出后相關(guān)鼓勵(lì)“走出去”政策梳理

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二、中國(guó)水泥企業(yè)走出去基本情況及特征分析

（一）基本情況

2010年之前，我國(guó)水泥企業(yè)走出去的步伐總體緩慢，海外熟料產(chǎn)能布局較少，當(dāng)時(shí)主要以成套水泥技術(shù)裝備走出去為主，以EPC項(xiàng)目總承包的模式進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)。2013年“一帶一路”戰(zhàn)略提出后，我國(guó)水泥企業(yè)開(kāi)始加快走出去步伐，走出去形式也由簡(jiǎn)單技術(shù)裝備工藝輸出轉(zhuǎn)變成資本輸出，即海外投資建廠和并購(gòu)擴(kuò)張。據(jù)中國(guó)水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)研究院不完全統(tǒng)計(jì)，2014、2015年海外水泥投資意向項(xiàng)目多達(dá)45個(gè)，2016年中資企業(yè)海外熟料產(chǎn)能達(dá)到2323萬(wàn)噸，較2015年增加623萬(wàn)噸， 2018、2020年，中國(guó)企業(yè)先前海外投資項(xiàng)目迎來(lái)投產(chǎn)期，產(chǎn)能繼續(xù)大增。截至2023年8月，中資企業(yè)海外共有61條水泥熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，合計(jì)熟料產(chǎn)能5755.6萬(wàn)噸。

圖4:中資企業(yè)海外產(chǎn)能擴(kuò)張情況

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（二）走出去特征分析

1、中資偏好印尼、烏茲別克斯坦 未來(lái)產(chǎn)能均超千萬(wàn)噸

目前中資企業(yè)出海布局地主要分布在東南亞、中亞以及非洲一帶。中資企業(yè)在印尼熟料產(chǎn)能最大，目前共有7條水泥熟料生產(chǎn)線運(yùn)營(yíng)，合計(jì)產(chǎn)能955萬(wàn)噸；其次是老撾，產(chǎn)能584萬(wàn)噸，其余產(chǎn)能均在500萬(wàn)噸以下。根據(jù)2023年海外在建水泥熟料生產(chǎn)線項(xiàng)目來(lái)看，印尼有2條線在建，產(chǎn)能310萬(wàn)噸，未來(lái)中資企業(yè)在印尼產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張。盡管當(dāng)前中資企業(yè)在烏茲別克斯坦熟料產(chǎn)能近595萬(wàn)噸，整體不高，但在建產(chǎn)能達(dá)620萬(wàn)噸，未來(lái)投產(chǎn)后有望成為中資企業(yè)海外布局國(guó)家中僅次于印尼的第二大熟料產(chǎn)能分布國(guó)。

圖5:中資企業(yè)海外產(chǎn)能分布

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2、投資建廠為主 收購(gòu)難度較大

2015年5月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)國(guó)際產(chǎn)能和裝備制造合作的指導(dǎo)意見(jiàn)》，鼓勵(lì)企業(yè)參與境外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和產(chǎn)能合作，中資企業(yè)加快邁向資本輸出階段。中資企業(yè)以獨(dú)資投資和合資建廠為主，股權(quán)收購(gòu)占比較少。截至當(dāng)前，中資企業(yè)61個(gè)投產(chǎn)水泥熟料項(xiàng)目中獨(dú)資投資、合資投資分別有27個(gè)、25個(gè)，占比分別為44.3%、41%，而股權(quán)收購(gòu)（或者收購(gòu)后擴(kuò)大建設(shè)等）僅有8個(gè)，占比為13.1%。

圖6:中資企業(yè)海外投資形式

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筆者分析認(rèn)為，中資企業(yè)海外并購(gòu)難度較大有兩點(diǎn)原因。第一，缺乏通曉國(guó)際法律、經(jīng)濟(jì)、商務(wù)、管理以及資本運(yùn)作的專門人才，沒(méi)有相關(guān)專業(yè)團(tuán)隊(duì)，國(guó)外并購(gòu)和國(guó)內(nèi)有很大差異，面臨不同的法律、政治、經(jīng)濟(jì)等復(fù)雜環(huán)境，對(duì)人才素養(yǎng)要求極高；第二，東西方在項(xiàng)目建設(shè)理念上存在一定差異，國(guó)內(nèi)偏好自己掌控，投資新項(xiàng)目是較好形式。

3、海螺、紅獅偏向自建 華新青睞并購(gòu)

目前來(lái)看，我國(guó)水泥企業(yè)走出去以大企業(yè)為主，但投資形式存在差異。海螺、紅獅以自建線為主，特別是海螺水泥，基本以獨(dú)資建線為主，獨(dú)資項(xiàng)目占比80%；紅獅以獨(dú)資和控股方式進(jìn)行，獨(dú)資項(xiàng)目占比一半；華新水泥偏向并購(gòu)，11條熟料線中有7條是并購(gòu)而得，占比超6成，華新水泥擁有實(shí)力強(qiáng)大的外資股東背景，這對(duì)其對(duì)外整合資產(chǎn)、收購(gòu)水泥企業(yè)提供較大便利。

表2:三大龍頭海外運(yùn)營(yíng)熟料產(chǎn)線投資形式對(duì)比（條）

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4、大企業(yè)占主導(dǎo) 出海晚、發(fā)展快

2010年之前，中資企業(yè)海外投資規(guī)模較小，主要是小水泥企業(yè)、貿(mào)易公司以及相關(guān)企業(yè)附屬項(xiàng)目投資等，建設(shè)產(chǎn)線小、隨機(jī)性強(qiáng)，并無(wú)長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，鮮見(jiàn)大企業(yè)身影。大企業(yè)海外布局普遍在2010年之后開(kāi)始，特別是“一帶一路”戰(zhàn)略提出后，借助政策東風(fēng)以及積累的先進(jìn)技術(shù)、資金實(shí)力和運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，大企業(yè)加快海外布局，多個(gè)項(xiàng)目落地生根并開(kāi)花結(jié)果。目前中資企業(yè)海外成功投產(chǎn)項(xiàng)目中產(chǎn)能大小排名前三分別為海螺水泥、華新水泥以及紅獅水泥，產(chǎn)能分別為1388.8萬(wàn)噸、1125.9萬(wàn)噸、899萬(wàn)噸，三家合計(jì)占比達(dá)到59.3%。

表3:中資企業(yè)海外產(chǎn)能分布情況

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5、近年來(lái)走出去步伐重新提速 新投產(chǎn)能增長(zhǎng)

  2013、2014年，“走出去”暖風(fēng)政策頻吹，海外意向投資項(xiàng)目激增，其中不乏盲目、非理性行為。2016年之后國(guó)內(nèi)水泥市場(chǎng)效益好轉(zhuǎn)和全球經(jīng)濟(jì)放緩以及國(guó)外政策、市場(chǎng)不穩(wěn)定導(dǎo)致投資難度加大等原因，海外投資意向項(xiàng)目減少，加之疫情因素影響，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)程偏慢，2021-2022中資企業(yè)海外新建投產(chǎn)產(chǎn)能較少，年投產(chǎn)產(chǎn)能均不足200萬(wàn)噸，但步入2023年后中資企業(yè)新增產(chǎn)能大幅增加，走出去步伐重新加快。

圖7: 2021年以后新投產(chǎn)能穩(wěn)定增加

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三、未來(lái)水泥企業(yè)走出去趨勢(shì)及風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）走出去步伐或?qū)⑦M(jìn)一步提速

當(dāng)前，我國(guó)水泥行業(yè)發(fā)展進(jìn)入新時(shí)期，產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩是制約行業(yè)邁向高質(zhì)量發(fā)展的重要障礙，也是當(dāng)下行業(yè)必須要解決的首要難題，未來(lái)水泥行業(yè)面臨節(jié)能降碳、綠色轉(zhuǎn)型等重要?dú)v史使命，沒(méi)有合理的利潤(rùn)水平來(lái)維持是不可能實(shí)現(xiàn)的。未來(lái)，國(guó)內(nèi)水泥需求或?qū)⒚媾R長(zhǎng)期下行局面，行業(yè)效益難回巔峰，水泥企業(yè)需要拓展新的生存和發(fā)展空間。另一方面，中國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家投資整體保持較高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，投資占比不斷提高，截至2023年上半年，中國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家非金融類直接投資額115.7億美元，同比增長(zhǎng)15.4%，占比全部非金融類投資比重達(dá)18.6%，隨著中國(guó)對(duì)外開(kāi)放力度進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)下半年即將舉辦的第三屆“一帶一路”國(guó)際高峰論壇、首屆中國(guó)國(guó)際供應(yīng)鏈促進(jìn)博覽會(huì)等活動(dòng)將進(jìn)一步深化中國(guó)與“一帶一路”國(guó)家的投資合作，“一帶一路”沿線國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Υ?，水泥工業(yè)落后，基礎(chǔ)設(shè)施和城鎮(zhèn)化有較大提升空間，未來(lái)中資水泥企業(yè)繼續(xù)“走出去”是重要趨勢(shì)，并且這一速度可能會(huì)進(jìn)一步加快。

圖8: 中國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家投資情況

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（二）龍頭企業(yè)仍將發(fā)揮引領(lǐng)作用

  中國(guó)水泥企業(yè)走出去發(fā)展成功與否，主要在于少數(shù)龍頭企業(yè)表現(xiàn)。從目前龍頭企業(yè)最新海外發(fā)展戰(zhàn)略來(lái)看，均表示要繼續(xù)拓展國(guó)際市場(chǎng)，擴(kuò)大中國(guó)水泥企業(yè)在全球知名度和影響力。其中海螺水泥、紅獅水泥海外戰(zhàn)略相對(duì)穩(wěn)健，穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)際化進(jìn)程，海螺水泥主要布局東南亞和中亞烏茲別克斯坦，在建產(chǎn)能611萬(wàn)噸；紅獅水泥主攻東南亞印尼、緬甸、老撾、尼泊爾四國(guó)，在建產(chǎn)能372萬(wàn)噸。華新水泥、中國(guó)建材相對(duì)激進(jìn)，華新水泥提出深化實(shí)施海外發(fā)展戰(zhàn)略，2025年力爭(zhēng)國(guó)外產(chǎn)能翻兩番，目前在建產(chǎn)能達(dá)870萬(wàn)噸（含正在進(jìn)行的并購(gòu)），在建產(chǎn)能位居首位；中國(guó)建材以水泥技術(shù)裝備與工程“走出去”為主，旗下子公司中材國(guó)際是全球最大的水泥技術(shù)裝備工程系統(tǒng)集成服務(wù)商，目前境外業(yè)務(wù)主要在非洲、中東、東南亞、中亞等地區(qū)開(kāi)展，目前海外建設(shè)產(chǎn)線尚不多?？梢灶A(yù)見(jiàn)，隨著龍頭企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大，它們?nèi)詫?duì)中資企業(yè)走出國(guó)門發(fā)揮引領(lǐng)作用。

表4:龍頭企業(yè)海外發(fā)展戰(zhàn)略一覽

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（三）股權(quán)并購(gòu)案例或?qū)⒃龆?/strong>

目前中資企業(yè)走出去投資形式以獨(dú)資和合資建廠為主，股權(quán)并購(gòu)成功案例并不多，目前來(lái)看華新水泥較為成功，僅今年上半年就發(fā)起兩起并購(gòu)案例，交易金額超4億美元，這或和華新背靠實(shí)力雄厚的海外股東，外資+國(guó)資的復(fù)合基因?yàn)槠鋵?duì)內(nèi)整合產(chǎn)能、對(duì)外海外擴(kuò)張?zhí)峁┝藦?qiáng)大的背景與支持有關(guān)。隨著中資企業(yè)經(jīng)驗(yàn)不斷積累和國(guó)際化進(jìn)程加快，以華新為代表的中資企業(yè)走出去投資形式有望向更高級(jí)的并購(gòu)轉(zhuǎn)向，未來(lái)股權(quán)并購(gòu)案例或?qū)⒃龆唷?/p>

表5:華新水泥海外并購(gòu)案例

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（四）主導(dǎo)企業(yè)海外營(yíng)收穩(wěn)步提升 未來(lái)有望貢獻(xiàn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)

華新、海螺穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，海外營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步提升。今年上半年，華新水泥海外實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.02億元，同比大增30.57%，這在一定程度上對(duì)沖了國(guó)內(nèi)營(yíng)收下滑的幅度。海螺水泥上半年海外工廠實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.75億元，同比增長(zhǎng)14.29%。目前國(guó)內(nèi)水泥需求面臨較大下滑壓力，華新、海螺海外在建（或并購(gòu)）產(chǎn)能分別有870萬(wàn)噸、611萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后海外營(yíng)收將進(jìn)一步增加，這將有望貢獻(xiàn)新的營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)。

圖9、10： 華新、海螺海外營(yíng)收穩(wěn)步提升

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（五）各種風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)問(wèn)題不容忽視

盡管“一帶一路”戰(zhàn)略支撐下中資企業(yè)走出去面臨著巨大機(jī)遇，但各種風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)問(wèn)題同樣不容忽視，主要有以下幾點(diǎn)。第一：全球水泥產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。目前主要國(guó)家多面臨產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，優(yōu)質(zhì)的投資項(xiàng)目多被國(guó)外巨頭企業(yè)收入囊中，新的投資機(jī)會(huì)并不多，這可能影響中資企業(yè)走出去步伐。第二：專業(yè)人才匱乏。海外投資不同于國(guó)內(nèi)，所涉及的面非常廣，包括政治、經(jīng)濟(jì)、文化習(xí)俗、市場(chǎng)、外語(yǔ)等等，對(duì)國(guó)際化人才綜合素質(zhì)要求較高；另外，近兩年來(lái)國(guó)內(nèi)水泥企業(yè)效益較差，同時(shí)還要面對(duì)綠色低碳、轉(zhuǎn)型升級(jí)等繁重任務(wù)，需消耗大量資金，海外并購(gòu)?fù)瑯雍馁Y不菲，中資企業(yè)可能面臨資金不足問(wèn)題，這也將影響海外并購(gòu)進(jìn)展；第三：匯率問(wèn)題。中資水泥企業(yè)海外投資主要是發(fā)展中國(guó)家，這些新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)較為落后，匯率波動(dòng)幅度大，這可能造成本來(lái)盈利的項(xiàng)目因匯率波動(dòng)從而變成虧損。第四：全球經(jīng)濟(jì)放緩，復(fù)蘇動(dòng)力不強(qiáng)。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)仍未從疫情陰霾中走出，加之地緣政治和單邊主義頻發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在一定的不確定性。