2023年前三季度，受房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)整等影響，水泥需求疲軟，行業(yè)低迷運(yùn)行。一季度下游復(fù)工情況尚佳，整體需求好于同期，二、三季度“旺季不旺、淡季更淡”，需求減弱明顯，加之市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，水泥價(jià)格持續(xù)走低。前三季度，全國(guó)水泥產(chǎn)量14.95億噸，全口徑同比下降4.32%，產(chǎn)量創(chuàng)下近13年來(lái)新低。效益方面，受水泥價(jià)格跌幅較深和需求下滑影響，行業(yè)效益大幅萎縮，水泥企業(yè)虧損面超一半。

水泥行業(yè)的終端下游基建工程和房地產(chǎn)方面，2023年前三季度固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）完成額37.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.1%，其中房地產(chǎn)投資完成額8.73萬(wàn)億元，同比下降9.1%，地產(chǎn)投資持續(xù)下探對(duì)水泥需求造成較大拖累。

目前香港和滬深共有22家水泥上市公司，其中香港7家，滬深15家，有19家公布了三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況。

一、上市公司業(yè)績(jī)：營(yíng)收多有下滑 利潤(rùn)降幅較大

2023年前三季度19家上市公司業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)不佳，多數(shù)營(yíng)利雙降，其中利潤(rùn)降幅較大。海螺水泥、華新水泥、寧夏建材、塔牌集團(tuán)、青松建化和西藏天路等6家公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)，其中龍頭海螺水泥營(yíng)收增幅最大，同比達(dá)16.07%，華新水泥和寧夏建材表現(xiàn)同樣不俗，營(yíng)收增幅均超10%；剩余13家公司營(yíng)業(yè)收入均有下降，降幅超20%的有5家，分別是萬(wàn)年青、華潤(rùn)水泥、亞泰集團(tuán)、福建水泥和尖峰集團(tuán)，其中萬(wàn)年青降幅最大，幅度近29%。中國(guó)建材、上峰水泥營(yíng)收降幅相對(duì)較小，在5%-7%之間。

從歸母凈利潤(rùn)上看，盈利公司中僅有塔牌集團(tuán)和青松建化2家企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)，17家公司盈利下滑或虧損，其中冀東水泥、山水水泥、亞泰集團(tuán)、西藏天路、福建水泥等5家公司出現(xiàn)虧損。從歸母凈利潤(rùn)增加的企業(yè)看，塔牌集團(tuán)利潤(rùn)增速超487%，主要受益于區(qū)域煤炭?jī)r(jià)格下降使得生產(chǎn)成本大降，以及證券投資收益同比增加；青松建化主要經(jīng)營(yíng)區(qū)域位于新疆一帶，受區(qū)域需求旺盛影響，公司水泥銷(xiāo)售量?jī)r(jià)齊升，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)27.54%。利潤(rùn)下滑的企業(yè)中，多數(shù)企業(yè)降幅較大，盡管龍頭海螺水泥歸母凈利潤(rùn)86.72億元，依然是最賺錢(qián)的水泥公司，但利潤(rùn)同比下降30.17%，中國(guó)建材、天山水泥、華潤(rùn)水泥和亞洲水泥等企業(yè)歸母凈利潤(rùn)降幅均在60%以上，華新水泥、上峰水泥、四川雙馬等表現(xiàn)相對(duì)較好，利潤(rùn)降幅均在20%以?xún)?nèi)。

表1：2023年前三季度19家水泥上市公司盈利情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

二、行業(yè)效益：降幅60%上下

2023年前三季度規(guī)模以上水泥企業(yè)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5500億元左右，同比降幅超20%，預(yù)估利潤(rùn)總額220-230億元，同比大降60%左右。

圖1：2016-2023年歷年前三季度水泥行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益

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排除利潤(rùn)來(lái)源并非水泥業(yè)務(wù)的四川雙馬（主要利潤(rùn)來(lái)源于投資收益和股權(quán)投資），18家水泥上市公司中有12家銷(xiāo)售利潤(rùn)率超過(guò)行業(yè)平均水平，6家低于行業(yè)平均水平。其中銷(xiāo)售利潤(rùn)率較高的前三家分別為塔牌集團(tuán)、上峰水泥和青松建化，特別是塔牌集團(tuán)，2023年前三季度銷(xiāo)售利潤(rùn)率20.07%，高于行業(yè)16.03個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力較強(qiáng)。天山股份銷(xiāo)售利潤(rùn)率0.19%，低于行業(yè)平均水平；山水水泥、冀東水泥、西藏天路、福建水泥和亞泰集團(tuán)等5家公司今年前三季度利潤(rùn)總額均小于零，銷(xiāo)售利潤(rùn)率出現(xiàn)負(fù)值。

圖2：2023年前三季度水泥上市公司銷(xiāo)售利潤(rùn)率排行榜

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三、盈利能力：價(jià)格跌幅較大 盈利出現(xiàn)下滑

2023年前三季度，19家上市公司中有15家凈資產(chǎn)收益率保持正值，其中凈資產(chǎn)收益率超過(guò)8%僅有3家，多數(shù)出現(xiàn)下降。四川雙馬、青松建化凈資產(chǎn)收益率分別為9.8%、8.6%，排名靠前。塔牌集團(tuán)表現(xiàn)吸晴，凈資產(chǎn)收益率較去年同期提升4.4個(gè)百分點(diǎn)，是凈資產(chǎn)收益率增幅最大的公司。亞泰集團(tuán)虧損幅度擴(kuò)大，凈資產(chǎn)收益率下跌7.1個(gè)百分點(diǎn)。

凈利率方面，僅有1家公司凈利率水平超過(guò)80%。四川雙馬位居榜首（83%），青松建化、塔牌集團(tuán)均超15%，塔牌集團(tuán)提升12.5個(gè)百分點(diǎn)，凈利率提升幅度最大。盈利公司中海螺水泥凈利率降幅最大，同比下降5.8個(gè)百分點(diǎn)。

從毛利率來(lái)看，2023年前三季度多數(shù)上市水泥企業(yè)出現(xiàn)下降，僅有5家公司出現(xiàn)增加。上峰水泥、塔牌水泥、華新水泥毛利率整體相對(duì)較高，均超26%，特別是塔牌集團(tuán)，毛利率同比提升10.4個(gè)百分點(diǎn)，增加幅度較大。海螺水泥加大貿(mào)易業(yè)務(wù)力度，公司整體毛利率受到稀釋?zhuān)叭径让?8.3%，同比下降7個(gè)百分點(diǎn)；上峰水泥、山水水泥主營(yíng)產(chǎn)品售價(jià)降幅較大，毛利率較去年分別下降9.3個(gè)百分點(diǎn)、9.1個(gè)百分點(diǎn)。

表2：2023年前三季度水泥上市公司主要盈利指標(biāo)

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四、四季度盈利展望：環(huán)比好轉(zhuǎn) 同比仍降

需求端看，萬(wàn)億國(guó)債發(fā)行極大提振市場(chǎng)情緒，但資金主要用于水利建設(shè)、防洪工程等方面，水泥需求拉動(dòng)較為有限；地產(chǎn)方面，盡管近日不少城市進(jìn)一步放開(kāi)土地和房屋限價(jià)，但前端投資表現(xiàn)仍顯疲弱，短期難以企穩(wěn)，預(yù)計(jì)四季度水泥需求不及同期。

效益上看，目前水泥價(jià)格上漲乏力，進(jìn)一步走強(qiáng)缺乏需求驅(qū)動(dòng)力。綜上來(lái)看，預(yù)計(jì)四季度水泥行業(yè)利潤(rùn)仍將下降，但降幅或有收窄。

企業(yè)層面看，北方進(jìn)入冬季錯(cuò)峰，供需雙弱，南方地區(qū)需求仍存，預(yù)計(jì)南方地區(qū)水泥企業(yè)效益整體好于北方，大企業(yè)強(qiáng)于小企業(yè)。

圖3：預(yù)計(jì)四季度水泥行業(yè)利潤(rùn)仍將下降

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