中集集團(tuán)：短期盈利增長取決于成本控制
投資要點(diǎn)：
盈利同比下降5%
2007年上半年，中集集團(tuán)(行情論壇)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入233.89億元，比上年同期增長55.62%；實(shí)現(xiàn)凈利潤13.23億元，比上年同期下降4.94%。攤薄后每股收益0.5元/股，與去年同期基本持平。每股經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-0.63元/股。
成本和費(fèi)用增長吞噬利潤
雖然上半年中集集團(tuán)的銷售收入增長了55.6%，但是成本上升導(dǎo)致毛利率下降1.7個(gè)百分點(diǎn)以及期間費(fèi)用的成倍增長，使得公司增收不增利。其中，毛利下降減少了36.4%的新增利潤，期間費(fèi)用上升則更是吞噬了66%的新增利潤。
集裝箱銷售恢復(fù)性增長
上半年，占公司營業(yè)收入約75%的集裝箱銷售業(yè)務(wù)出現(xiàn)恢復(fù)性增長，總銷量增長32.3%，綜合單價(jià)上升17.2%，其中占銷量87%的普通箱價(jià)格上漲了24.5%，基本回到2005年水平，成為推動公司上半年?duì)I業(yè)收入增長的主要動力。
產(chǎn)能過剩和成本上漲仍將抑制集裝箱業(yè)務(wù)盈利
雖然集裝箱的需求和價(jià)格有了恢復(fù)性的增長，但是目前集裝箱的產(chǎn)能依然超過市場需求約一倍，同時(shí)鋼板、不銹鋼和油漆等主要原材料的價(jià)格也繼續(xù)維持在高位，因此集裝箱業(yè)務(wù)的毛利短期內(nèi)難有明顯改善。
特種車業(yè)務(wù)保持高速增長
在集裝箱業(yè)務(wù)恢復(fù)性增長的同時(shí)，占營業(yè)收入約21.3%的特種車輛業(yè)務(wù)繼續(xù)保持57.5%的高速增長，毛利率也基本保持穩(wěn)定，為16.96%，較去年同期下降0.43個(gè)百分點(diǎn)。對公司毛利的貢獻(xiàn)達(dá)到31.96%，較去年同期提高3.78個(gè)百分點(diǎn)。
新廠投產(chǎn)支撐特種車業(yè)務(wù)繼續(xù)快速增長
目前中集集團(tuán)特種車業(yè)務(wù)已有17個(gè)國內(nèi)與海外生產(chǎn)基地，年生產(chǎn)能力超過12萬臺，其中今年上半年在洛陽、蕪湖、青島和泰國共新增4間工廠，主要生產(chǎn)自卸車和水泥攪拌車等專用車輛，將有望繼續(xù)支撐特種車業(yè)務(wù)快速增長。
燃?xì)鈨\(yùn)和罐式裝備新業(yè)務(wù)短期貢獻(xiàn)有限
繼2005年收購張家港圣達(dá)因低溫裝備之后，今年6月和7月中集集團(tuán)又先后收購了歐洲荷蘭博格工業(yè)80%股權(quán)以及安瑞科能源裝備42.18%股份，形成了比較完整的燃?xì)鈨\(yùn)裝備產(chǎn)業(yè)鏈，以求做大相關(guān)罐式裝備業(yè)務(wù)。雖然我們認(rèn)為這是一項(xiàng)前景非常廣闊業(yè)務(wù)，但是目前該業(yè)務(wù)收入和盈利占比小于5%，短期內(nèi)不會給公司盈利帶來明顯影響。
投資建議：
雖然中集集團(tuán)具有國際優(yōu)秀的管理水平，但目前還沒有實(shí)質(zhì)的新業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，因此短期內(nèi)的業(yè)績增長主要取決于現(xiàn)有行業(yè)的回暖和費(fèi)用控制，預(yù)計(jì)07-09年的EPS分別為1.01、1.18和1.38元/股，考慮當(dāng)前相對較低的估值水平，給予“謹(jǐn)慎買入”評級。
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