山推股份：推土機毛利率快速提升
推土機快速增長，毛利率提升上半年公司營業(yè)收入增長26.31％，其中主導(dǎo)產(chǎn)品推土機和配件分別增長33.54％和18.22％；前三季度營業(yè)收入增長比例上升到33.95％，我們認(rèn)為推土機是決定因素，是營業(yè)收入增長的主要力量，預(yù)計同比增長40％左右，而配件增速在20％左右。由于高附加值的大馬力推土機銷量上升，推土機業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提高，帶動了主營毛利率的穩(wěn)步上升。上半年毛利率同比提升0.75個百分點，而前三季度上升1.78個百分點。和上半年相比，前三季度毛利率也提升了0.55個百分點。
投資收益大幅增加，小松山推貢獻(xiàn)較大前三季度公司投資凈收益14616.28萬元，同比增長48.24％，占公司利潤總額的35.19％。投資收益一直是公司利潤的重要來源，其中小松山推的利潤貢獻(xiàn)是公司投資收益的主體。今年上半年小松凈利潤29606.50萬元，同比增長31.80％；三季度淡季不淡，如果按照小松貢獻(xiàn)80％的投資收益測算，前三季度小松的凈利潤約38900萬元，超過去年全年水平。
出口快速增長，未來仍有很大提升空間如果按照上半年推土機出口612臺、占銷量的33.17％的比例測算，上半年實際出口收入在31635.45萬元左右，同比增長約75％，占主營收入的比重約為16％。我們預(yù)計，第三季度公司出口推土機銷量約占公司總銷量的一半左右；前三季度推土機出口銷售收入約占公司主營收入的20％以上，同比增長在50％～60％左右。而去年全年出口收入比重僅12.67％，出口增速開始加快。
我們預(yù)計未來推土機出口還有很大的增長空間。公司擴(kuò)大推土機出口配股項目目前已經(jīng)開始建設(shè)，預(yù)計該項目完工達(dá)產(chǎn)后新增推土機2500臺、銷售收入18億元、利潤2.3億元。
看好公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，維持盈利預(yù)測和投資評級即將配股的另一個項目是工程機械履帶底盤項目，預(yù)計項目建成后新增履帶總成及鏈軌總成13，500臺套、鏈軌節(jié)鍛件460萬件、輪體鍛件54萬件，新增銷售收入9.30億元、利潤7388萬元。
在公司的主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，外銷配件收入計劃將達(dá)到45％以上。
公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將有效抵御行業(yè)風(fēng)險。同時，我們看好公司推土機出口增長前景和小松山推的盈利能力，預(yù)計公司最近三年實現(xiàn)每股收益0.69、0.87和1.11元。按照2008年30倍PE測算，目標(biāo)價26元。維持“買入”評級。
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