山河智能：增發(fā)擴(kuò)產(chǎn)尚未充分釋放估值壓力
1 月7 日公司公告將實(shí)施再融資，計劃增發(fā)不超過915 萬股、募集資金不超過4.997 億元用于5000 臺/年的小型工程機(jī)械擴(kuò)產(chǎn)技改項目。項目達(dá)產(chǎn)后公司可望新增小型液壓挖掘機(jī)4000 臺、滑移裝載機(jī)1000 臺產(chǎn)能。
我們看好未來國產(chǎn)挖掘機(jī)行業(yè)的成長：（1）巨大的市場總?cè)萘颗c國產(chǎn)品牌目前顯著偏低的占有率；（2）2007 年以來國產(chǎn)挖掘機(jī)市場份額的顯著提升與韓國品牌綜合占有率的下降；（3 ）全球小型液壓挖掘機(jī)市場中中國企業(yè)份額不足3%。
但是，我們預(yù)計國內(nèi)市場15 噸以下挖掘機(jī)的未來將表現(xiàn)為與挖掘機(jī)市場的一致增速：（1）估計國內(nèi)市場中小液挖保有量的占比將顯著低于西歐及北美水平，大致在40~45%之間；（2）按2007 年1~10 月銷量，15 噸挖掘機(jī)占比達(dá)到32%且保持穩(wěn)定，顯著的結(jié)構(gòu)性增長并未出現(xiàn)。
我們預(yù)計08 年再融資項目達(dá)到其規(guī)劃新增產(chǎn)能具有充分合理性。基于此，我們調(diào)高了對08 年、09 年的盈利預(yù)測。
按調(diào)高后的盈利預(yù)測與匡算的增發(fā)價格，公司09 年P(guān)E 仍將高達(dá)約55.8倍。因此，雖然我們認(rèn)同公司良好的成長性，但仍然傾向于給予“中性”評級以反映估值水平過高的壓力。
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