山推股份：估值被低估 目標(biāo)價(jià)25.8元
配售新股。山推股份將以7.92元的價(jià)格向現(xiàn)有股東配售6,920萬股新股，配售價(jià)較目前股價(jià)折讓50%以上。本次融資主要是為了擴(kuò)張推土機(jī)及配套件產(chǎn)能。
配售的作用。根據(jù)公告，由于海外需求強(qiáng)勁以及公司產(chǎn)品相對(duì)全球同業(yè)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，山推股份計(jì)劃將推土機(jī)年產(chǎn)能由目前的3,500臺(tái)提高至6,000臺(tái)。項(xiàng)目建設(shè)期為兩年，完工后該項(xiàng)目預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)18億人民幣收入以及2.3億人民幣利潤。配套件產(chǎn)能將提高65%以上，完工后該項(xiàng)目預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)9.3億人民幣收入以及7,400萬人民幣利潤。在中國及其他發(fā)展中國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)蓬勃發(fā)展的背景下，我們認(rèn)為公司的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃合理。
前景。由于公司能夠提供其設(shè)備所需大部分配套件，而無需依賴外部供應(yīng)，山推股份已經(jīng)從其他大型工程機(jī)械生產(chǎn)商中脫穎而出。得益于與小松的合作，公司已經(jīng)吸收了大量配套件制造經(jīng)驗(yàn)。我們認(rèn)為配套件業(yè)務(wù)今后將獲得高速增長，因?yàn)樯酵频母黝惻涮准|(zhì)量高、價(jià)格相對(duì)較低，而且公司的客戶已經(jīng)從小松擴(kuò)展到其他國內(nèi)機(jī)械公司。
估值。山推股份目前股價(jià)相當(dāng)于20.7倍08 年市盈率。考慮到推土機(jī)及配套件業(yè)務(wù)的快速增長，我們認(rèn)為目前估值被低估。基于30 倍08年市盈率，我們得出目標(biāo)價(jià)25.8元人民幣。我們對(duì)該股維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。
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