中聯(lián)重科：收購兼并與產(chǎn)品升級(jí)奏響新篇章
銷售增長(zhǎng)主要來自于混凝土機(jī)械和起重機(jī)。2007年混凝土機(jī)械和起重機(jī)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)124%和90%，主要是因?yàn)椋何覈?guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)投資的高增長(zhǎng)對(duì)工程機(jī)械需求旺盛；泉塘工業(yè)園起重機(jī)生產(chǎn)能力的陸續(xù)釋放；公司按揭銷售比例提高促進(jìn)銷售；高附加值產(chǎn)品泵車、塔式起重機(jī)、履帶式起重機(jī)銷售占比提高；出口比例明顯提高。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，市場(chǎng)份額提高?；炷翙C(jī)械的銷售收入與三一重工的差距縮??；起重機(jī)業(yè)務(wù)僅次于徐重，但銷售增長(zhǎng)遠(yuǎn)超過行業(yè)平均水平，2008年一季度中聯(lián)重科起重機(jī)銷售收入達(dá)到12億，同比增長(zhǎng)88%。2007年公司塔機(jī)的銷售收入達(dá)到8億元，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份達(dá)到第一位。
毛利率穩(wěn)中有升。中聯(lián)重科在原材料價(jià)格上漲的情況下，2007年下半年四大產(chǎn)品的毛利率均有所提高，2008年一季度綜合毛利率又提高了一個(gè)百分點(diǎn)。
2008年增長(zhǎng)將來兩個(gè)方面：受商品混凝土政策陸續(xù)在中西部城市實(shí)施的影響，2008-2009年混凝土機(jī)械的內(nèi)需仍有望維持較高增長(zhǎng)；履帶式起重機(jī)進(jìn)口替代效應(yīng)開始顯現(xiàn)，正在建設(shè)的麓谷工業(yè)園履帶式起重機(jī)的產(chǎn)能規(guī)劃為1000臺(tái)，2008、2009年的銷售目標(biāo)為10億和30億元。
中聯(lián)重科收購兼并的深遠(yuǎn)意義。通過收購兼并中聯(lián)重聯(lián)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，從傳統(tǒng)的混凝土機(jī)械、路面機(jī)械拓展到起重機(jī)、環(huán)保機(jī)械，2008年又通過收購兼并進(jìn)軍土石方機(jī)械，若能完成對(duì)CIFA的收購，那么中國(guó)第一個(gè)跨國(guó)工程機(jī)械公司即將誕生。
風(fēng)險(xiǎn)提示：所得稅率上調(diào)和應(yīng)收帳款增長(zhǎng)導(dǎo)致現(xiàn)金流惡化。
維持"強(qiáng)烈推薦-A"的投資評(píng)級(jí)。不考慮正在進(jìn)行的跨國(guó)收購，我們預(yù)測(cè)2008、2009年中聯(lián)重科的每股收益為2.3和3.3元，動(dòng)態(tài)PE僅為18倍和13倍，我們認(rèn)為中聯(lián)重科合理的市盈率應(yīng)該在25倍左右，合理估值區(qū)間在57-68元。
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