三一重工：挖機業(yè)務(wù)爆發(fā)性增長
研究結(jié)論
挖掘機爆發(fā)性增長。公司挖掘機業(yè)務(wù)已進入高速增長期，2009 年1-7 月同比增幅80%，市場占有率提升至6%以上。由于公司的營銷和服務(wù)渠道在業(yè)內(nèi)具備突出優(yōu)勢，以及挖掘機產(chǎn)品系列較為完善，有能力逐漸取代目前占有國內(nèi)主要市場份額的海外品牌，預(yù)計挖掘機業(yè)務(wù)仍將延續(xù)高速增長。同時，挖掘機行業(yè)整體也仍處于較快的增長期。近年來國內(nèi)挖掘機銷量高速增長主要的驅(qū)動因素是大量工程項目對作業(yè)效率的需求引發(fā)的建筑裝備升級，以及挖掘機投資回報率較高，符合終端購買者要求。而上半年新開工項目的同比大幅增長，考慮到工程項目流程，將在今年三季度末進入大規(guī)模施工旺季，拉動行業(yè)增長的驅(qū)動因素還將放大。
混凝土機械保持高景氣。今年以來，混凝土機械行業(yè)增速領(lǐng)先于工程機械行業(yè)，主要來自于大量基建項目的拉動，不僅是項目數(shù)量和投資的增加，而且也涉及到作業(yè)施工方式的變化。由于高鐵等項目改變施工方式，和傳統(tǒng)鐵路相比，高鐵全線橋梁占比極高，對于混凝土需求量極大增長。受基建帶動，上半年三一重工混凝土機械銷售收入同比增長7%，7 月份同比大幅增長。下半年大量的路橋等基建投資加速，以及國內(nèi)預(yù)制混凝土的進一步推廣，將延續(xù)公司混凝土機械業(yè)務(wù)的景氣度。
其他業(yè)務(wù)下半年加速增長。隨著今年高鐵項目在全國范圍內(nèi)大面積開工，直接拉動了市場對旋挖鉆機設(shè)備的需求。公司旋挖鉆產(chǎn)品集中在大噸位系列，主要用于高鐵、公路等基建工程中的，實現(xiàn)了進口替代，銷量占市場份額的30%以上，上半年同比增長50%左右。以直接拉動旋挖鉆銷售的公路、鐵路行業(yè)投資來看，下半年建設(shè)進度的進一步提升將拉動公司旋挖鉆產(chǎn)品的增長。受海外經(jīng)濟低迷影響，履帶式起重機業(yè)務(wù)在出口受海外金融危機沖擊的背景下，內(nèi)銷大幅增長，隨著目前海外市場需求的逐漸回暖，我們認為，全年將實現(xiàn)增長。
催化劑和風(fēng)險因素。高鐵等基建投資拉動的滯后效應(yīng)，以及房地投資的復(fù)蘇是公司高增長的催化劑，我們預(yù)計未來三年的復(fù)合增長率為41.31%。國際國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的不確定性，以及行業(yè)本身產(chǎn)能擴張對競爭格局影響的不確定性是公司面臨的主要風(fēng)險因素。
我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，鑒于即將裝入的挖掘機等業(yè)務(wù)的高增長潛力，我們給予公司股價20 倍PE 的估值水平，對應(yīng)2010 年預(yù)測每股收益的合理股價為38.9 元，上調(diào)評級至買入。
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