冀東水泥:中期業(yè)績(jī)高增長(zhǎng) 關(guān)注反彈機(jī)會(huì)
公司公布中期業(yè)績(jī)預(yù)增公告，中期凈利潤(rùn)約4.58-6.11億元，折合EPS0.38-0.50元，同比增長(zhǎng)50%-100%.業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因是：1、公司新建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，產(chǎn)銷量增加；2、公司加強(qiáng)成本費(fèi)用管控，努力節(jié)能降耗，純低溫余熱發(fā)電項(xiàng)目上線運(yùn)行，成本費(fèi)用率降低。
點(diǎn)評(píng)：1、未來(lái)兩年產(chǎn)能高速擴(kuò)張，保障公司內(nèi)生增長(zhǎng)。從冀東的生產(chǎn)線布局來(lái)看，公司在09,10 年產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，09 年共有6 條熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，熟料產(chǎn)能約1000 萬(wàn)噸。10 年上半年又有河北唐縣、內(nèi)蒙武川公司二期、阿巴嘎旗三條熟料線投產(chǎn)，共計(jì)熟料產(chǎn)能491 萬(wàn)噸。根據(jù)公司規(guī)劃，公司2010 年將有11 條生產(chǎn)線投產(chǎn)，累計(jì)貢獻(xiàn)水泥產(chǎn)能約2000 萬(wàn)噸。未來(lái)兩年將是公司產(chǎn)能集中釋放期，預(yù)計(jì)公司產(chǎn)銷量仍將保持高速增長(zhǎng)，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到40%左右。內(nèi)生性快速增長(zhǎng)使得公司是目前水泥股中成長(zhǎng)性最高的公司之一。
2、公司主要的市場(chǎng)區(qū)域華北、東北、陜西中長(zhǎng)期仍將維持景氣。公司本部所在的華北地區(qū)目前價(jià)格保持穩(wěn)中有升，毛利率水平也略高于去年同期水平。東北地區(qū)基本形成了冀東和亞泰雙雄的格局，東北地區(qū)在上一輪的水泥投資高峰期，投資增速低于其它地區(qū)，中長(zhǎng)期景氣仍然值得期待。陜西市場(chǎng)雖然景氣較去年有所下滑，但在公司對(duì)秦嶺的整合有助于加強(qiáng)對(duì)該地區(qū)水泥價(jià)格的控制。目前公司產(chǎn)能擴(kuò)張版圖中風(fēng)險(xiǎn)最大的可能是西南地區(qū)將面臨景氣下滑的局面。
3、關(guān)注優(yōu)質(zhì)水泥股的反彈機(jī)會(huì)。隨著宏觀緊縮和地產(chǎn)調(diào)控預(yù)期的變?nèi)?、落后產(chǎn)能淘汰在三季度前集中淘汰、保障性住房建設(shè)和城鎮(zhèn)化加快等政策信號(hào)的出現(xiàn)，政策面對(duì)水泥行業(yè)預(yù)期的影響在下半年可能會(huì)由偏負(fù)面轉(zhuǎn)為偏正面。我們認(rèn)為下半年行業(yè)跑贏大盤的概率在增大。我們看好優(yōu)質(zhì)的水泥龍頭以及中西部地區(qū)水泥股的反彈機(jī)會(huì)。
4、維持“推薦_A”的投資評(píng)級(jí)。冀東目前估值水平為14 倍，低于行業(yè)平均水平。噸市值水平低于350 元左右的重置成本，估值上具備優(yōu)勢(shì)。
從每股所擁有的權(quán)益水泥噸數(shù)來(lái)看，冀東處于行業(yè)前列，業(yè)績(jī)彈性大。
近期產(chǎn)業(yè)資本以及戰(zhàn)略投資者對(duì)公司的增持表明業(yè)內(nèi)也認(rèn)同公司的發(fā)展前景?；诠靖叱砷L(zhǎng)性、合理的估值水平以及業(yè)績(jī)彈性大等優(yōu)勢(shì)我們維持公司“推薦_A”的投資評(píng)級(jí)。維持盈利預(yù)測(cè)： 2010-2012 的EPS為1.14 元、1.59 元、2.12 元。
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