徐工機械:工程起重機霸主 盈利改善空間大
公司是中國工程機械裝備制造業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。占比公司營業(yè)收入50%和毛利60%以上的工程起重機械是公司核心業(yè)務(wù)，其銷售規(guī)模位居國內(nèi)第一、世界第二。
品牌、研發(fā)和產(chǎn)業(yè)鏈是公司核心競爭力。①國內(nèi)外知名品牌，汽車起重機、壓路機等內(nèi)銷和出口均排名國內(nèi)第一；②研發(fā)優(yōu)勢顯著，是國內(nèi)行業(yè)標準的開發(fā)者和制定者；③擁有國內(nèi)工程機械行業(yè)最完善的零部件配套體系，有利于控制整機產(chǎn)品質(zhì)量和生命周期。
起重機械業(yè)務(wù)確保公司業(yè)績穩(wěn)定增長。①由于汽車起重機下游需求較為分散，受房地產(chǎn)投資放緩影響相對較小，預(yù)計2012年公司汽車起重機業(yè)務(wù)收入增長13%；②看好公司混凝土業(yè)務(wù)的長期發(fā)展前景，但目前占公司收入比例僅為6%左右，短期內(nèi)對公司貢獻有限。
集團改制和挖掘機業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入是公司未來兩大看點。①低效的國企體制導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)整體毛利率比三一、中聯(lián)低10個百分點左右；未來隨著集團改制和管理層股權(quán)激勵的完成，盈利能力有望大幅提升；②集團承諾2015年前將挖掘機業(yè)務(wù)注入上市公司，簡單假設(shè)屆時徐工挖掘機市場份額達到10%，則可貢獻收入120億左右，極大提高公司業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力。
首次給予公司“推薦”的投資評級。預(yù)測公司2011-2013年每股收益分別為1.70、2.05和2.55元。目前股價對應(yīng)2012年6.57倍市盈率，看好公司長期發(fā)展前景，首次給予“推薦”的投資評級。
風(fēng)險提示：貨幣政策持續(xù)緊縮；原材料成本上升；信用銷售風(fēng)險。
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