行業(yè)景氣度持續(xù)回升二季度水泥行業(yè)盈利能力繼一季度以來持續(xù)回升，較快的固資投資增速帶動了水泥需求回升和價(jià)格上漲，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和市場結(jié)構(gòu)變革促使期間費(fèi)用率下降，兩者是促成景氣度回升的主要因素。

     "不達(dá)目的不罷休"的調(diào)控將使水泥需求增速減緩隨著宏觀調(diào)控政策地持續(xù)升溫，調(diào)控的滯后效應(yīng)將在2007年逐漸顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)2007年開始，水泥需求增速將會明顯放緩，水泥價(jià)格在07－08年持續(xù)反彈的判斷難以立腳。

     預(yù)測全年行業(yè)利潤同比將增長50％以上9－10月是工程的重要施工期，加上南方受災(zāi)地區(qū)對水泥需求是增量增長，因此水泥價(jià)格有可能小幅上漲。11－12月，受調(diào)控政策的滯后影響，水泥價(jià)格將可能小幅回落，但南方地區(qū)水泥價(jià)格會比較穩(wěn)定，但預(yù)計(jì)2006年行業(yè)利潤將比2005年大幅增長50％以上。

上市公司平均毛利率走勢
　　估值及投資建議由于第四季度水泥行業(yè)仍可樂觀，我們維持行業(yè)"買入"評級，但調(diào)整了部分個(gè)股的評級。尋找并購熱點(diǎn)仍是第四季度獲得超額投資收益的關(guān)鍵，我們認(rèn)為，最有可能取得進(jìn)展的企業(yè)應(yīng)該是東北王亞泰水泥、西北虎祁連山。
　　上市公司中期業(yè)績總結(jié)
　　剔除異常變動的數(shù)據(jù)，2006年上半年，水泥上市公司的毛利率相比于2005年明顯上升，也印證了水泥行業(yè)景氣度回升。毛利率回升幅度最大的企業(yè)是海螺水泥、祁連山、華新水泥、天山股份、江西水泥，冀東水泥也有一定提高。
　　海螺水泥：因其合理的全國產(chǎn)能布局和出口戰(zhàn)略，加上水泥價(jià)格的回升，使得2006年上半年噸海螺水泥噸產(chǎn)品銷售價(jià)格從2005年的189元上升到194元，上漲了5元／噸。海螺的華中、華南新增產(chǎn)能很大程度上彌補(bǔ)了華東地區(qū)的低迷，以美國為代表的世界水泥市場需求地強(qiáng)勁增長繼續(xù)帶動海螺出口高速增長，也是國內(nèi)全球視野、國際化運(yùn)作最成功的企業(yè)。另外定向增發(fā)獲得的海創(chuàng)股權(quán)和集團(tuán)資產(chǎn)將增厚公司的盈利水平，也是公司股價(jià)上升的推動力。
　　天山股份：因?yàn)橥Ｖ沽伺c青松建化在阿克蘇地區(qū)的價(jià)格大戰(zhàn)和在新疆地區(qū)實(shí)施價(jià)格聯(lián)盟、提高售價(jià)，上半年毛利率的回升幅度達(dá)到4個(gè)百分點(diǎn)，僅落后于四大重點(diǎn)水泥上市公司中的海螺水泥。中材集團(tuán)為了順利實(shí)施水泥資產(chǎn)整合方案，目前正在落實(shí)具體的操作細(xì)則。我們預(yù)計(jì)隨著2007年水泥資產(chǎn)整合計(jì)劃的具體實(shí)施，天山股份的水泥產(chǎn)能規(guī)模將會進(jìn)一步擴(kuò)大，布局更加合理，經(jīng)營管理水平將持續(xù)提高，繼續(xù)看好處于裂變中的天山股份。
　　華新水泥：因?yàn)槌錾墓芾?，成本費(fèi)用得到嚴(yán)格的控制，加上產(chǎn)能的快速釋放，在行業(yè)回升的背景下，毛利率水平也得到較大幅度地提高。另外因?yàn)镠OLCIM的國際因素，公司水泥出口戰(zhàn)略實(shí)施的也非常不錯(cuò)，是國內(nèi)水泥出口規(guī)模的老二。我們認(rèn)為，在下半年，如5－7月份受水災(zāi)影響的因素已經(jīng)不存在，隨著水災(zāi)后地大規(guī)模重建，將帶動華中南地區(qū)水泥需求量的迅猛增長，加上產(chǎn)能擴(kuò)張因素，華新下半年業(yè)績將明顯好于上半年。
　　冀東水泥：從這兩年的經(jīng)營情況分析，盡管目前市場大量的分析觀點(diǎn)認(rèn)可公司的三北戰(zhàn)略，但實(shí)事求是地分析，我們認(rèn)為冀東水泥的三北戰(zhàn)略并不成功，主要原因在于公司在西北的水泥產(chǎn)能易主，東北地區(qū)的水泥產(chǎn)能由于成本高、缺乏地緣優(yōu)勢而沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用，華北地區(qū)則因?yàn)楣窘?jīng)營資源的分散而喪失了華北老大的地位。但上半年，冀東水泥更換了管理層，新管理層似乎在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，后期的發(fā)展戰(zhàn)略將會比較"務(wù)實(shí)"，而且中期的銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率大幅下降?；诖?，我們看好管理層在經(jīng)營戰(zhàn)略上的重新定位，未來三年，冀東水泥的經(jīng)營將有大的改善。