華北地區(qū)水泥需求旺盛。1-5月份公司銷售431萬噸水泥，同比增長(zhǎng)26%，其中華北地區(qū)銷售同時(shí)4月份以后，水泥價(jià)格分品種不同，平均每噸價(jià)格上漲10-20元不等。

　　公司中期業(yè)績(jī)預(yù)增50%以上。公司中期業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要原因是水泥售價(jià)相對(duì)去年同期的上升。而水泥售價(jià)的上升實(shí)際上主要得益于公司周邊的華北區(qū)域水泥供求關(guān)系發(fā)生了較為明顯的變化。目前拉動(dòng)華北地區(qū)水泥需求的驅(qū)動(dòng)因素主要有四個(gè)：北京的奧運(yùn)會(huì)工程、京廣鐵路工程、曹妃店工程和天津?yàn)I海開發(fā)去工程。目前對(duì)公司上半年水泥銷售直接拉動(dòng)的項(xiàng)目是奧運(yùn)會(huì)和曹妃店工程。京廣鐵路工程的建設(shè)分流了石家莊地區(qū)水泥企業(yè)進(jìn)入京津唐地區(qū)的銷售量。預(yù)計(jì)奧運(yùn)會(huì)工程水泥需求在07年以后明顯下降，但曹妃店和天津?yàn)I海開發(fā)區(qū)的建設(shè)將逐漸進(jìn)入高峰期，華北地區(qū)的水泥需求將可以期待5年左右的增長(zhǎng)。公司目前的水泥銷售結(jié)構(gòu)為40%重點(diǎn)工程，40%小城鎮(zhèn)建設(shè)，20%房地產(chǎn)銷售。與宏觀調(diào)控直接相關(guān)的是房地產(chǎn)市場(chǎng)，因此公司的主要銷售市場(chǎng)受宏觀調(diào)控的影響將會(huì)較小。

　　立足華北市場(chǎng)成為公司未來5年內(nèi)的主要戰(zhàn)略。由于華北地區(qū)未來5年內(nèi)水泥需求增長(zhǎng)明確。公司已經(jīng)將原來的“三北”戰(zhàn)略逐漸改變?yōu)橐匀A北為主的戰(zhàn)略。公司目前已經(jīng)打算在華北新建4條5000T/D的熟料生產(chǎn)線，再加上原有的熟料生產(chǎn)線的改造，公司在河北地區(qū)的水泥產(chǎn)能將新增1000萬噸，增幅達(dá)到了100%以上。而且公司計(jì)劃這些產(chǎn)能擴(kuò)張所需的資金，將通過負(fù)債和融資租賃的方式解決。所以目前公司沒有增發(fā)股本的想法。按照公司的規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)這4條生產(chǎn)線建成后公司在河北省市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率將達(dá)到30%以上。關(guān)鍵是公司的“盾牌”水泥的品牌在河北天津地區(qū)樹立的良好信譽(yù)將使公司充分享有該地區(qū)重點(diǎn)工程帶來的水泥高端市場(chǎng)的增長(zhǎng)。

　　公司的管理逐步改善。我們?cè)瓉韺?duì)公司的管理水平抱有較大的擔(dān)心。主要原因有二：1、在華北區(qū)域市場(chǎng)占有率僅為15%左右的情況下，公司制定的“三北”戰(zhàn)略，使市場(chǎng)過于分散，容易被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手各個(gè)擊破。2、公司在各市場(chǎng)采取子公司分散經(jīng)營(yíng)的方式，各子公司之間相互競(jìng)爭(zhēng)造成上市公司整體盈利能力明顯減弱，同時(shí)未能體現(xiàn)公司的規(guī)模效應(yīng)。從05年起，公司首先是對(duì)戰(zhàn)略進(jìn)行了調(diào)整，著重于在華北進(jìn)行擴(kuò)張。其次公司對(duì)華北地區(qū)子公司的銷售管理從05年起統(tǒng)一到銷售公司進(jìn)行管理，避免了子公司之間的沖突。這些說明公司的管理水平在逐步改善過程中。

　　電價(jià)上漲低于全國(guó)平均水平。根據(jù)河北省工業(yè)用電價(jià)格調(diào)整的通知，河北省北網(wǎng)工業(yè)用電調(diào)整幅度為1.32分/度，遠(yuǎn)低于全國(guó)平均2.49分/度的上漲幅度。按照這個(gè)漲幅測(cè)算，公司每噸的水泥銷售成本將增加1.3元左右。而且隨著公司新生產(chǎn)線的投產(chǎn)，產(chǎn)品單位能耗有下降的趨勢(shì)。

　　06、07年的增長(zhǎng)來自于新投產(chǎn)的產(chǎn)能。如果不考慮水泥價(jià)格的持續(xù)性上漲（我們認(rèn)為今年價(jià)格的上漲是在去年1季度過低基礎(chǔ)上的恢復(fù)性反彈，持續(xù)保持同比的價(jià)格上漲可能性不大），公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來自于產(chǎn)能的增加。今年的產(chǎn)能增加主要是公司的灤縣項(xiàng)目以及扶風(fēng)和三友粉磨站全面投產(chǎn)。由于去年部分粉磨站能力不足，公司部分熟料外銷，今年粉磨能力加強(qiáng)以后，水泥銷量將大幅度增加，而熟料銷量可能適當(dāng)減少。我們預(yù)計(jì)公司今年銷售水泥1500萬噸左右。07年公司產(chǎn)能增加最大的亮點(diǎn)在于內(nèi)蒙古呼和浩特生產(chǎn)線的投產(chǎn)。由于內(nèi)蒙水泥生產(chǎn)成本較低，所以該生產(chǎn)線的投產(chǎn)將促進(jìn)公司盈利能力的提升。我們預(yù)計(jì)07年公司的水泥銷售量將達(dá)到1800萬噸左右，毛利率將在06年的基礎(chǔ)上提高1個(gè)百分點(diǎn)。

　　投資建議：鑒于公司未來將充分享受濱海開發(fā)區(qū)建設(shè)和曹妃甸建設(shè)所帶來的水泥需求量增長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)，我們維持對(duì)公司“推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。

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