華新水泥(600801)：產(chǎn)業(yè)投資者和財(cái)務(wù)投資者不同的價(jià)值邏輯
2007年初來(lái)股價(jià)累計(jì)漲幅297%，重慶中期策略會(huì)構(gòu)建“全國(guó)經(jīng)營(yíng)組合”重點(diǎn)推薦以來(lái)累計(jì)漲幅67%。在目前時(shí)點(diǎn)和價(jià)位上重新審視其投資價(jià)值，我們對(duì)公司核心邏輯判斷經(jīng)受住時(shí)間驗(yàn)證并仍舊有效：《定向增發(fā)、拓展河/湖南市場(chǎng)影響長(zhǎng)期價(jià)值》、《定向增發(fā)是影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵》。
所在地湖北處河南與湖北之間，在河/湖南市場(chǎng)獲得實(shí)質(zhì)性突破就成為公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能規(guī)劃翻番的關(guān)鍵。而這首先就需要成功定向增發(fā)給豪西蒙獲得足夠資金，目前情況是增發(fā)從06年至今一拖再拖，與海螺/中材在湖南市場(chǎng)、眾多企業(yè)在河南市場(chǎng)成功開(kāi)拓相比已經(jīng)明顯慢了一個(gè)節(jié)拍。
產(chǎn)業(yè)投資者解讀方式是：在水泥業(yè)50%落后產(chǎn)能淘汰、集中度提升到30%背景下，特別是在國(guó)內(nèi)水泥價(jià)格僅有美國(guó)1/3、臺(tái)灣1/2的環(huán)境下，豪西蒙執(zhí)行的管理制度和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)仍能夠驅(qū)動(dòng)公司產(chǎn)能擴(kuò)張并實(shí)現(xiàn)價(jià)格控制力度。邏輯前提是對(duì)豪西蒙管理信任和以時(shí)間換空間長(zhǎng)久戰(zhàn)略成功。
財(cái)務(wù)投資者解讀方式是：牛市背景下大盤(pán)估值中樞的提升和水泥行業(yè)景氣度在時(shí)間段上不謀而合，增發(fā)影響公司股本攤薄效應(yīng)和未來(lái)3年復(fù)合增速進(jìn)而影響以PEG邏輯界定的PE估值溢價(jià)。股價(jià)獲得支撐的核心邏輯是行業(yè)景氣度延續(xù)、行業(yè)龍頭地位獲得估值溢價(jià)、自建產(chǎn)能增加。
兩者的差異之一在于對(duì)于時(shí)間價(jià)值的理解：產(chǎn)業(yè)投資者可以以時(shí)間換空間，在行業(yè)歷史變遷中獲取長(zhǎng)期受益，可以忍受一個(gè)戰(zhàn)略長(zhǎng)時(shí)間的執(zhí)行；而財(cái)務(wù)投資者對(duì)于短時(shí)間業(yè)績(jī)爆發(fā)和短時(shí)間戰(zhàn)略執(zhí)行獲得外圍環(huán)境的有利支撐更為關(guān)注。目前態(tài)勢(shì)使得我們更多的向產(chǎn)業(yè)投資者角度靠攏。
在邏輯向產(chǎn)業(yè)投資者靠攏時(shí)，2個(gè)邏輯前提—豪西蒙管理執(zhí)行及其行業(yè)成功經(jīng)驗(yàn)我們信任、基于已有龍頭優(yōu)勢(shì)在以時(shí)間換空間競(jìng)爭(zhēng)中勝出我們保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，這是公司目前仍有長(zhǎng)期投資價(jià)值關(guān)鍵。正是這種邏輯，我們?nèi)跃S持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)，并按可能增發(fā)股本提升目標(biāo)價(jià)32-39元。
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