一、八成以上公司骨料收入增長(zhǎng) 產(chǎn)能擴(kuò)張是主要原因

2022年上半年，13家上市公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)骨料收入總額65.36億元，同比增長(zhǎng)35.13%。其中，骨料收入超過(guò)5億元的有5家，合計(jì)55.39億元，占13家上市公司骨料收入總額的84.75%。天山股份的骨料收入為24.23億元，居于首位，而塔牌集團(tuán)骨料收入最少，僅0.1億元。

從骨料收入變動(dòng)情況來(lái)看，八成以上公司骨料收入增長(zhǎng)。2022年上半年僅2家上市公司骨料收入同比減少，分別是寧夏建材（-35.6%）和塔牌集團(tuán)（-59.89%），其余11家上市公司骨料收入同比增長(zhǎng)，其中湖南發(fā)展（111.83%）、萬(wàn)年青（112.57%）和西部水泥（74.2%）的骨料收入增速超過(guò)50%。具體而言，2021年和2022年上半年的產(chǎn)能擴(kuò)張是營(yíng)收增長(zhǎng)的主要原因。

表1：2020-2022年上半年13家上市公司的骨料收入情況（單位：億元，%）

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二、近九成公司銷(xiāo)量上升，四成公司以量換價(jià)

2022年上半年共有8家上市公司披露了骨料的售價(jià)和銷(xiāo)量（包括筆者測(cè)算），其中天山股份以5052萬(wàn)噸的銷(xiāo)量占據(jù)首位。

從骨料銷(xiāo)量變化情況來(lái)看，由于產(chǎn)能增長(zhǎng)和業(yè)務(wù)擴(kuò)張，上半年共7家上市公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)，僅寧夏建材骨料銷(xiāo)量同比下降。具體而言，湖南發(fā)展在報(bào)告期內(nèi)公司繼續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，最終以66.95%的銷(xiāo)量增速居于首位。其次是天瑞水泥、華新水泥、天山股份和上峰水泥，銷(xiāo)量分別增長(zhǎng)61.5%、53.65%、49.46%和44.36%，排名最后的西部水泥和海螺水泥銷(xiāo)量增幅都為15%。

上半年骨料價(jià)格上漲的公司共5家，而上峰水泥、天瑞水泥和華新水泥是以量換價(jià)的典型，價(jià)格跌幅分別達(dá)到27.02%、11.74%和9.53%。西部水泥漲幅最大，達(dá)到51.44%，上半年公司所在地受疫情影響，外來(lái)砂石難以進(jìn)入，本地供給較為緊張，導(dǎo)致售價(jià)上漲。其次是湖南發(fā)展，漲幅達(dá)到28.09%，報(bào)告期內(nèi)其骨料噸成本增長(zhǎng)8.8元/噸，為價(jià)格上漲提供較強(qiáng)支撐。最后是寧夏建材和海螺水泥，漲幅分別為4.94%和4.18%。

表2：2022H1部分上市公司骨料價(jià)格及銷(xiāo)量情況（單位：萬(wàn)噸，元/噸，%）

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總體而言，盡管毛利率有所下滑，但骨料業(yè)務(wù)仍保持較高景氣度，多數(shù)公司骨料營(yíng)收占比進(jìn)一步提高。

三、整體毛利率較高，六成公司毛利率下滑

2022年披露骨料毛利率數(shù)據(jù)的上市公司有11家（包括筆者測(cè)算），其中7家上市公司骨料毛利率同比下滑。整體來(lái)看，2022年11家上市公司綜合毛利率為53.36%，同比下降2.79個(gè)百分點(diǎn)，骨料毛利率中位數(shù)為50.69%，較2021年下降3.41個(gè)百分點(diǎn)。其中上峰水泥的骨料毛利率仍居首位，達(dá)到79.49%；其次是西部水泥、華新水泥、海螺水泥、冀東水泥和四川雙馬，毛利率分布在50-70%之間。具體而言，從事機(jī)制砂石的上市公司骨料毛利率均高于30%。

從增速上看，塔牌集團(tuán)和西部水泥毛利率增幅最大，塔牌集團(tuán)骨料來(lái)源于處置無(wú)法用于水泥生產(chǎn)的廢石，較不穩(wěn)定，上半年本地天然砂進(jìn)入減少，導(dǎo)致機(jī)制砂石需求提升，公司售價(jià)上漲，骨料毛利率隨之增長(zhǎng)。

表3：2020-2022年11家上市公司骨料毛利率情況（單位：%）

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從噸數(shù)據(jù)來(lái)看，在可獲取數(shù)據(jù)的7家上市公司中，4家公司骨料噸成本上升，其中增長(zhǎng)幅度最大的是寧夏建材，上半年其噸成本同比增長(zhǎng)33.19%，進(jìn)而導(dǎo)致其噸毛利同比下降19.01%，降幅排名第一。值得注意的是，由于當(dāng)?shù)?/span>受疫情影響，外部骨料進(jìn)入困難，骨料售價(jià)漲幅較大，西部水泥噸毛利上升99.38%，增幅排名第一。

表4：2022H1部分上市公司骨料噸數(shù)據(jù)（單位：元/噸，%）

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四、頭部公司新增產(chǎn)能較多，華潤(rùn)水泥或成黑馬

2022年上半年，有4家上市公司披露了骨料產(chǎn)能增長(zhǎng)情況。截至2022年6月底，中國(guó)電建在安徽和貴州已投運(yùn)產(chǎn)能 5013.1萬(wàn)噸；華新水泥湖北宜都、湖北秭歸、云南紅河、河南信陽(yáng)等骨料項(xiàng)目建成投產(chǎn)，新增產(chǎn)能1350萬(wàn)噸/年；海螺水泥通過(guò)新建和并購(gòu)，新增骨料產(chǎn)能870萬(wàn)噸/年；華潤(rùn)水泥廣西貴港項(xiàng)目擴(kuò)能、福建武平項(xiàng)目投產(chǎn)，新增產(chǎn)能350萬(wàn)噸/年。

表4：2022H1部分上市公司骨料新增產(chǎn)能情況（單位：萬(wàn)噸）

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上半年頭部上市公司加速對(duì)骨料資源的獲取，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年上半年中國(guó)電建在廣東、廣西、云南獲取骨料資源儲(chǔ)量15億噸，而華潤(rùn)水泥、中國(guó)建材、華新水泥、海螺水泥在獲取骨料資源儲(chǔ)量在3-5億噸左右。從區(qū)位來(lái)看，新獲礦權(quán)主要分布于中南地區(qū)，預(yù)計(jì)中南地區(qū)產(chǎn)能釋放將保持較高速度，頭部公司在長(zhǎng)三角地區(qū)市占率將進(jìn)一步提升。

表5：2022年1-8月5家上市公司礦權(quán)獲取情況（單位：億噸）

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此外，2022年7月，中國(guó)建材旗下天山水泥在江西瑞昌和江西上高的骨料項(xiàng)目相繼試車(chē)，新增產(chǎn)能3200萬(wàn)噸，進(jìn)一步鞏固了中國(guó)建材骨料產(chǎn)能排名。年初的投資者關(guān)系活動(dòng)，天山水泥表示2022年在江西、河南、安徽等地區(qū)域?qū)⒂行碌墓橇暇€(xiàn)投產(chǎn)，其中安徽樅陽(yáng)項(xiàng)目年產(chǎn)能達(dá)到2000萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)近兩年中國(guó)建材仍將是骨料產(chǎn)能排名之首。

與此同時(shí)，華潤(rùn)水泥、海螺水泥、中國(guó)電建3家公司對(duì)2022年骨料產(chǎn)能投放作出規(guī)劃，扣除上半年已投產(chǎn)產(chǎn)能，三家公司下半年分別約有7000萬(wàn)噸、3000萬(wàn)噸和2000萬(wàn)噸產(chǎn)能將釋放。其中華潤(rùn)水泥附屬公司預(yù)計(jì)下半年在廣東、廣西、福建、海南將釋放產(chǎn)能7180萬(wàn)噸，彼時(shí)其骨料市占率和產(chǎn)能排名將大幅提升。（本文不構(gòu)成投資建議）