華新水泥：第三季業(yè)績表現(xiàn)令人滿意
08年第三季業(yè)績：08年前九個月每股收益同比增長41%。華新水泥公布了08年第三季業(yè)績，結(jié)果符合我們的預(yù)期。08年前九個月收入達(dá)到45.3億元，同比增長39%。凈利達(dá)到3.37億元，同比增長74%。完全攤薄后每股收益為0.83元，同比上升41%，相當(dāng)于我們及市場對08年每股收益預(yù)測的76%。
經(jīng)營費(fèi)用的削減部分抵消了毛利率的降幅：08年第三季毛利率為20%，較上年同期低3%，較上季低1%。但息稅前利潤率僅比上年同期低0.6%，且比上季高0.1%。部分得益于規(guī)模效益，管理層已經(jīng)改善了經(jīng)營效率，并降低了經(jīng)營成本占收入的比例。
所得稅退稅的拉動可能是一次性的：08年第三季和前九個月，公司所得稅有效稅率分別為12%和8%，遠(yuǎn)低于正常的25%，主要得益于使用國產(chǎn)設(shè)備享受到所得稅退稅。管理層表示，09年這種退稅可能有限，有效稅率將回升至20%左右。
估值：重申12.30元的目標(biāo)價和“買入”評級。盡管中國水泥行業(yè)目前正面臨著需求不斷下滑的壓力，但我們認(rèn)為華新水泥的經(jīng)營情況大體符合我們的預(yù)期。新增產(chǎn)能貢獻(xiàn)也在預(yù)期之中。重申12.30元的目標(biāo)價及“買入”評級，該目標(biāo)價是根據(jù)09年預(yù)期企業(yè)價值/產(chǎn)能及企業(yè)價值/息稅折舊攤銷前收益共同得出的，二者各占50%的權(quán)重。
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