西藏水泥市場(chǎng)整合走出第一步
華新水泥關(guān)于投資組建西藏高新建材集團(tuán)發(fā)布公告。華新水泥與西藏天路、西藏高爭(zhēng)（集團(tuán)）有限公司、西藏自治區(qū)投資有限公司和山南興業(yè)水泥廠簽署協(xié)議，擬共同投資組建西藏高新建材集團(tuán)有限公司。該公司注冊(cè)資本2億元人民幣，華新水泥出資8600萬元，占43%，其余四家出資人分別占比30%、10%、10%和7%。本公司將與山南興業(yè)水泥廠簽署股權(quán)委托管理協(xié)議，受托管理其在西藏建材集團(tuán)7%的股權(quán)。
評(píng)論：對(duì)華新水泥影響正面，“量和價(jià)”均有望受益組建西藏高新建材集團(tuán)，西藏水泥市場(chǎng)整合第一步。此次成立合資公司并在未來整合西藏水泥建材市場(chǎng)得到了西藏政府的支持。我們認(rèn)為西藏水泥市場(chǎng)整合的路徑可能是：先成立合資公司（西藏高新建材集團(tuán)）--然后由該公司托管西藏境內(nèi)現(xiàn)有三條及明年上半年投產(chǎn)的一條新型干法生產(chǎn)線--最后注資，各出資人在保持現(xiàn)有持股比例不變的前提下以現(xiàn)金或資產(chǎn)注入該公司，使其成為運(yùn)營(yíng)管理西藏境內(nèi)所有新型干法生產(chǎn)線的水泥公司。
如果該重組順利實(shí)施，未來西藏除了少量落后產(chǎn)能外，西藏高新建材將成為惟一一家新型干法水泥企業(yè)，并由華新水泥控股管理。華新水泥在西藏的水泥總產(chǎn)能將由150萬噸（已有50萬噸，在建100萬噸）增加至350萬噸。
西藏產(chǎn)能是華新水泥盈利能力最強(qiáng)的產(chǎn)能，未來有望繼續(xù)提高。華新水泥1-9月西藏分公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)5300萬元，噸盈利150元，是兩湖地區(qū)盈利能力的5倍以上。西藏市場(chǎng)整合后，西藏高新建材將具備價(jià)格領(lǐng)導(dǎo)力，水泥價(jià)格有望提高。
西藏基建迎來高速增長(zhǎng)，未來兩年水泥供不應(yīng)求，價(jià)格將上漲：市場(chǎng)容量小，集中度高。目前西藏市場(chǎng)總?cè)萘?00萬噸左右。西藏天路（控股西藏高爭(zhēng)水泥）市場(chǎng)占有率54%，年產(chǎn)量108萬噸（兩條2000t/d生產(chǎn)線），華新水泥市場(chǎng)占有率20%，年產(chǎn)量40萬噸（1條1000t/d生產(chǎn)線），其余為立窯小水泥。
2010年上半年華新山南2000t/d生產(chǎn)線將投產(chǎn)，預(yù)計(jì)全年貢獻(xiàn)產(chǎn)量30萬噸。目前西藏只有這一條生產(chǎn)線在建，建成投產(chǎn)后，明年全省產(chǎn)量增加15%。
西藏基建迎來高速增長(zhǎng)，2009-2011年均增長(zhǎng)20%以上。西藏在2006-2008三年里水泥需求變化非常小，但是2009年1-10月產(chǎn)量同比增加23%.未來兩三年，西藏基建需求將有明顯增長(zhǎng)，川藏鐵路、滇藏鐵路以及拉薩至日喀則、拉薩至林芝等鐵路都將顯著拉動(dòng)西藏水泥需求。樂觀的估算下，未來兩年西藏境內(nèi)水泥年需求量將達(dá)到400萬噸以上，供不應(yīng)求。
水泥價(jià)格明年將上漲。因?yàn)榈赜虻姆忾]性，以及供需情況長(zhǎng)期保持平衡，過去幾年西藏水泥價(jià)格處于全國(guó)較高水平，目前華新水泥含稅出廠價(jià)600元以上。根據(jù)我們對(duì)供需情況的分析，未來兩年西藏水泥價(jià)格將出現(xiàn)顯著上漲。
估值與建議：重申“審慎推薦”.如果此次整合順利實(shí)施，華新水泥西藏產(chǎn)能在“量?jī)r(jià)”兩方面均將直接受益。我們維持2010年1.53元盈利預(yù)測(cè)，并認(rèn)為如果重組順利實(shí)現(xiàn)，該盈利預(yù)測(cè)存在上調(diào)空間。
主要風(fēng)險(xiǎn)：并購(gòu)重組進(jìn)程仍存在不確定性。
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