華新水泥：限電導(dǎo)致價(jià)格大漲 行業(yè)拐點(diǎn)明年下半年
十一月以后，湖北省水泥價(jià)格大幅度上漲，由十月初的320元/噸左右上漲到400元/噸。同時(shí)，華新水泥十一月份中陸續(xù)公布收購(gòu)京蘭三源和房縣鉆石水泥有限公司股權(quán)事宜。今日，我們針對(duì)以上事宜特別對(duì)華新水泥所處湖北區(qū)域經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)行調(diào)研。
價(jià)格上漲主要源于華東限電，但湖北區(qū)域水泥行業(yè)情況有逐步回暖的可能性。進(jìn)入8月份以后，華東區(qū)域的大面積限電導(dǎo)致該區(qū)域水泥供不應(yīng)求。而上半年苦于區(qū)域產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩的湖北水泥企業(yè)，開(kāi)始大量通過(guò)水運(yùn)將水泥和熟料運(yùn)送到華東區(qū)域。經(jīng)我們調(diào)研，華新、葛洲壩和亞?wèn)|三家企業(yè)通過(guò)這種方式消化的水泥量約600萬(wàn)噸，占湖北區(qū)域8月份以后整體產(chǎn)能約15%。如果算上熟料的外運(yùn)，這個(gè)比例還會(huì)增加。
從明年下半年起湖北區(qū)域的供求情況有可能好轉(zhuǎn)。從湖北省水泥生產(chǎn)線投產(chǎn)的情況來(lái)看，09年投產(chǎn)18條線，形成水泥產(chǎn)能2740萬(wàn)噸，約相當(dāng)于湖北省2010年水泥需求量的30%，正是這部分產(chǎn)能對(duì)2010年湖北區(qū)域水泥市場(chǎng)形成較大的打擊。2010年湖北水泥行業(yè)投資同比下滑50%以上，投產(chǎn)熟料生產(chǎn)線6條，形成對(duì)應(yīng)水泥產(chǎn)能1500萬(wàn)噸左右，其中11月份以后投產(chǎn)的400萬(wàn)噸和明年1季度將會(huì)投產(chǎn)的160萬(wàn)噸熟料生產(chǎn)線，將會(huì)對(duì)明年上半年湖北水泥行業(yè)仍然產(chǎn)生一定的壓力，但由于需求增速可能略快于產(chǎn)能增長(zhǎng)，明年上半年湖北區(qū)域水泥行業(yè)狀況可能略好于今年上半年全行業(yè)虧損的情況。從明年下半年起，該區(qū)域無(wú)新增熟料產(chǎn)能，如果需求能保持10%以上的增速，則明年下半年可能成為湖北水泥行業(yè)的拐點(diǎn)。
在行業(yè)面臨底部時(shí)收購(gòu)，控制成本，提高區(qū)域市場(chǎng)控制力。華新水泥近日宣布收購(gòu)鉆石水泥70%和三源水泥100%的股權(quán)的事件有兩個(gè)特點(diǎn)：1、這是公司暫緩在湖北區(qū)域新建水泥生產(chǎn)線以后實(shí)施的，說(shuō)明公司在該區(qū)域擴(kuò)張方式發(fā)生變化；2、已宣布的三源水泥的收購(gòu)價(jià)僅為0.7倍PB，說(shuō)明這種方式成本低于新建。
給予“推薦”評(píng)級(jí)。根據(jù)目前湖北區(qū)域市場(chǎng)的新情況，我們上調(diào)華新水泥10-12年的EPS至1.28、1.05和1.41元，其中明后年考慮了公司定向增發(fā)成功1.36億股攤薄的因素。基于公司2010和2011年可能處于業(yè)績(jī)的低谷和目前23倍的動(dòng)態(tài)市盈率水平，給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程有可能晚于我們的預(yù)期。
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