基建投資到底能反彈多少？一方面取決于對基建的需求，另一方面取決于融資。在需求存在的情況下，基建投資不會導(dǎo)致資源浪費，也不會帶來太多的信用風(fēng)險問題。否則，基建投資就會導(dǎo)致資源浪費，信用風(fēng)險上升，甚至形成泡沫。因此第一個問題是更為基礎(chǔ)的問題，具體而言，與其他國家相比，中國基建的差距多大？國內(nèi)各地區(qū)之間不平衡問題多嚴重？未來幾年每年增長多少合適？如何融資？

　　從國際比較來看，中國在交通、能源、通信等方面的密度和人均水平仍然偏低，公路密度約是世界均值的70%，鐵路密度約是世界均值的60%，在主要國家中僅高于巴西、俄羅斯。中國能源結(jié)構(gòu)與美俄不同使得中國的管道里程不需要達到美國的水平。軌交方面，若長期內(nèi)中國將建設(shè)軌交的人口標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)至100萬，那么將有225個城市符合標(biāo)準(zhǔn)，遠超目前的34個。從質(zhì)量來看，2017年中國基建總體上排名第46位，只有鐵路質(zhì)量排名較高(為第17位)，其他多數(shù)均在40名之后。作為趕超型經(jīng)濟體，中國擁有后發(fā)優(yōu)勢，可直接采用更高級的技術(shù)，避免重復(fù)投資，優(yōu)先發(fā)展高速鐵路、高速公路、移動互聯(lián)網(wǎng)等。

　　從國內(nèi)不同區(qū)域來看，不平衡問題仍然比較嚴重，東部地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施總量、密度和人均水平均明顯高于中西部地區(qū)。絕大部分的高速公路、城市軌道交通設(shè)施、高鐵等都位于東部地區(qū)。比如，雖然整體鐵路覆蓋率很高，且中國在高鐵方面也世界領(lǐng)先(高鐵里程占全球比重為64%)，但對中西部地區(qū)來說，高鐵仍然稀缺(浙江地級市的高鐵班次是安徽的2.9倍)。中國能源資源在地區(qū)之間的不平衡帶來了跨地區(qū)之間的能源輸送需求，以水力為例，西部12省約占全國總量的80%，推升跨區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求，例如“西電東送”“西氣東輸”等。農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施有較大發(fā)展空間，例如農(nóng)村電網(wǎng)、廁所等。

　　從投資方向來看，近幾年來區(qū)域下沉和領(lǐng)域優(yōu)化是大勢所趨。投資向中部等人均基礎(chǔ)設(shè)施存量較低(2012-2016年陜西增速是廣東的2.5倍)和行政層級更低的區(qū)域(2001-2016年村莊投資強度高于城市14個百分點)發(fā)展，同時領(lǐng)域方面向生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)、鐵路(高鐵和貨運公轉(zhuǎn)鐵)、通信網(wǎng)絡(luò)等延伸。至于市場關(guān)注度較高的高鐵，仍有一定空間，特別是考慮到中國的低成本優(yōu)勢(還不算太高的人力成本、土地征用成本、規(guī)模經(jīng)濟、核心技術(shù)國產(chǎn)化等)。不斷提高的環(huán)保要求需要加強貨運鐵路投資來補短板，5G等通信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的重要性不斷提升。

　　結(jié)合國際經(jīng)驗與中國實際，從需求端來看，2018-2020年中國基建投資名義增速較合理的區(qū)間大約為6-10%。從融資方式來看，鑒于地方隱性債務(wù)較高，基建未來對城投的依賴會下降。更多要依賴顯性債務(wù)，如適度增加財政赤字、擴大地方政府專項債發(fā)行，以及發(fā)揮PPP的補充作用。