冀東水泥：量、價(jià)齊降致公司1季度盈利大幅下滑
量、價(jià)齊降致公司2012年1季度盈利大幅下滑
冀東方面表示，雖然冀東公司在建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)（2011年投產(chǎn)的7條生產(chǎn)線）及新并購(gòu)公司（秦嶺水泥和雙良鼎新）納入報(bào)表增高了費(fèi)用，但這遠(yuǎn)不足以解釋2-2.5 億元規(guī)模的虧損額，一季度量、價(jià)齊跌才是公司一季度盈利大幅虧損的主因。2012年一季度公司在主要產(chǎn)能分布區(qū)域（華北、陜西）進(jìn)行的限產(chǎn)保價(jià)制約了公司產(chǎn)能的發(fā)揮，使得公司一季度的產(chǎn)能利用率低于2011年同期水平。此外，公司雖然在華北、陜西等主要產(chǎn)能分布區(qū)域進(jìn)行了協(xié)同保價(jià)，但是協(xié)同保價(jià)的努力僅是延緩了區(qū)域景氣度下滑的進(jìn)度，并沒有扭轉(zhuǎn)景氣度下滑的大趨勢(shì)，預(yù)計(jì)公司一季度的噸凈利已經(jīng)從4季度的5元/噸，進(jìn)一步跌至噸虧損20元/噸。
上半年盈利同比大幅下滑幾成定局，且目前看不到下半年政策大幅放松致盈利大幅改善的跡象
當(dāng)前華北地區(qū)憑借大規(guī)模停窯的努力使得4月份以來水泥價(jià)格較一季度有所恢復(fù)，但仍低于去年同期水平，若停窯結(jié)束后需求沒有大幅好轉(zhuǎn)，價(jià)格上行的空間有限，且不排除價(jià)格回落的風(fēng)險(xiǎn)。陜西地區(qū)最近價(jià)格累計(jì)上調(diào)了50元/噸，預(yù)計(jì)價(jià)格后續(xù)上行的空間較為有限，此外因冀東在陜西的權(quán)益產(chǎn)能占比不大（18%左右），區(qū)域盈利的小幅回升難阻公司整體盈利下滑。當(dāng)前市場(chǎng)寄希望于下半年政策大幅放松從而使得公司盈利在下半年大幅改善，但由于目前通脹仍居高位，目前看來，下半年政策大幅放松的概率并不大。
投資建議及評(píng)級(jí)
之前對(duì)于2012年的盈利預(yù)測(cè)大幅低于市場(chǎng)一致預(yù)期，但從一季報(bào)的情況來看，這種預(yù)測(cè)可能是最接近實(shí)際情況的，預(yù)計(jì)公司12-14年EPS為0.60元、0.82元、1.05元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)于12-14年的PE分別為32.2倍、23.6倍、18.4倍。給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
需求啟動(dòng)大幅低于預(yù)期。
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