中國(guó)水泥行業(yè)供需邊際改善趨勢(shì)放緩
受固定資產(chǎn)投資增速下滑特別是房地產(chǎn)投資增速下滑影響，2014年以來(lái)水泥行業(yè)下游需求疲軟，1~10月全國(guó)水泥產(chǎn)量同比僅增長(zhǎng)2.50%，增速同比下滑6.55個(gè)百分點(diǎn)。受此影響，行業(yè)收入及利潤(rùn)增速均呈現(xiàn)較為明顯下降趨勢(shì)，但受益于競(jìng)爭(zhēng)秩序改善和成本端利好，行業(yè)同比仍實(shí)現(xiàn)較好盈利。
展望2015年，房地產(chǎn)行業(yè)將繼續(xù)處于周期性階段底部，民用投資預(yù)計(jì)維持低位增長(zhǎng)，作為對(duì)沖宏觀經(jīng)濟(jì)下行的重要力量，基建投資預(yù)計(jì)仍將保持較快增長(zhǎng)，對(duì)水泥行業(yè)需求構(gòu)成重要支撐，但水泥行業(yè)整體需求增速將維持弱勢(shì)格局。供給方面，行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速將繼續(xù)下降，新增產(chǎn)能有限，加之落后產(chǎn)能淘汰，行業(yè)供給端凈增量有望進(jìn)一步收縮。綜合考慮需求端弱勢(shì)格局和供給端低速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為行業(yè)供需邊際改善趨勢(shì)將略有放緩，行業(yè)將維持2014年景氣度或略有下降，整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低。
區(qū)域分化方面，受供求關(guān)系及協(xié)同情況的差異，各區(qū)域景氣度仍呈現(xiàn)較為明顯分化，東北區(qū)域景氣度有望保持或略有改善，華北京津冀地區(qū)淘汰落后產(chǎn)能對(duì)區(qū)域供需關(guān)系改善有限，長(zhǎng)江中下游、華南三省以及川渝地區(qū)受良好競(jìng)爭(zhēng)秩序影響區(qū)域景氣度有望維持或略有改善，云貴地區(qū)、晉蒙、新疆等西北地區(qū)水泥需求有望保持較高增速，但產(chǎn)能投放節(jié)奏為區(qū)域景氣改善帶來(lái)壓力。
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，2015年行業(yè)盈利增速預(yù)計(jì)將繼續(xù)放緩，行業(yè)投資規(guī)模繼續(xù)下降，財(cái)務(wù)杠桿有望維持穩(wěn)定，但競(jìng)爭(zhēng)秩序改善背景下的盈利質(zhì)量提高，行業(yè)償債指標(biāo)存在改善空間，整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。
行業(yè)信用品質(zhì)分化方面，在行業(yè)供需邊際改善趨勢(shì)放緩的背景下，我們認(rèn)為短期內(nèi)區(qū)域景氣度走勢(shì)和企業(yè)區(qū)域控制力仍是影響行業(yè)信用品質(zhì)分化的最主要因素，同時(shí)產(chǎn)能分散性和成本控制力的差異亦帶來(lái)信用品質(zhì)的分化。
綜合考慮，未來(lái)一年中國(guó)水泥行業(yè)信用品質(zhì)不會(huì)發(fā)生明顯改變，中債資信維持水泥行業(yè)信用品質(zhì)“一般”的行業(yè)評(píng)價(jià)，行業(yè)展望維持“穩(wěn)定”。
編輯：何姝
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