[中報點評]華潤水泥：凈利潤顯著下降，下半年可期
2015年上半年，華潤水泥水泥產(chǎn)品銷量同比上漲，熟料和混凝土產(chǎn)品銷量同比顯著下滑，同時水泥、熟料銷售價格明顯下滑，盡管主要成本煤炭價格也處于下滑走勢，但原燃料成本的下滑未能有效提高水泥、熟料產(chǎn)品的利潤率，上半年，水泥、熟料毛利率分別為25.1%、13.5%，較去年同期分別下降10.4、7.3個百分點。上半年混凝土產(chǎn)品盡管銷量有所下滑，但平均售價較去年提升，同時原材料水泥價格的下滑為產(chǎn)品提供了更大的盈利空間，上半年華潤水泥混凝土產(chǎn)品的毛利率為27.5%，較去年同期上漲3.1個百分點。
表1：上半年華潤水泥主要經(jīng)營業(yè)績
數(shù)據(jù)來源：上市公司中報
上半年，公司凈利潤出現(xiàn)明顯下降，公司擁有人應(yīng)占盈利同比下跌25.6%，從單季利潤水平來看，一季度公司歸屬于普通股東凈利潤為66030萬港元，第二季度為86992萬港元，均低于去年同期水平，第二季度同比跌幅較第一季度擴(kuò)大。
圖1：華潤水泥2013-2015年各季度淡季凈利潤（萬港元）
數(shù)據(jù)來源：上市公司中報，Wind資訊
從各版塊盈利情況來看，水泥、熟料、混凝土三種產(chǎn)品單位毛利分別為74港元/噸、30港元/噸，119.7港元/立方米，水泥、熟料分別較去年同期下降52港元/噸、28港元/噸，混凝土毛利則比去年同期上漲26元/方。水泥熟料價格繼毛利的下降主要是由于需求低迷，售價持續(xù)下滑；公司中報表示混凝土平均售價上漲是由于價格相對較高的香港市場的銷量比例更高，同時轉(zhuǎn)嫁給部分地區(qū)客戶的運輸成本有一定增加所致。
上半年，公司熟料及水泥產(chǎn)能于去年年底相同，混凝土產(chǎn)能較去年年底增加180萬方，上半年水泥、熟料及混凝土產(chǎn)能利用率分別為91.2%、110.3%、34.3%，除水泥產(chǎn)能利用率同比有所提升，熟料及混凝土產(chǎn)能利用率同比下降。在物流管理方面，公司在西江流域的船運能力有所提高，同時公司中轉(zhuǎn)庫數(shù)量及中轉(zhuǎn)能力有所提升，對于水泥企業(yè)來講，在未來水泥需求有可能面臨持續(xù)疲軟的前景下，公司的物流運輸優(yōu)勢將成為其最核心競爭力之一。
從近三年華潤水泥上半年財務(wù)指標(biāo)來看，與去年相比公司盈利水平略有下滑，但略好于2013年；應(yīng)收賬款與存貨較去年略有上升，但與同業(yè)其他上市公司相比營運能力仍處于較好水平。
表2：華潤水泥近三年財務(wù)指標(biāo)比較（上半年）
數(shù)據(jù)來源：上市公司中報，Wind資訊
8月份，兩廣地區(qū)水泥價格統(tǒng)一上漲20-30元/噸，從市場反饋來看，天氣開始好轉(zhuǎn)，珠三角一帶基建項目施工進(jìn)度加快，需求出現(xiàn)回升，企業(yè)順勢上調(diào)價格，且區(qū)域主導(dǎo)企業(yè)價格均出現(xiàn)上調(diào)，使得本次價格上漲基礎(chǔ)堅固，或成為下半年利潤好轉(zhuǎn)的轉(zhuǎn)折點。如果本次價格的上漲能夠持續(xù)，下半年隨著天氣情況的好轉(zhuǎn)項目建設(shè)的進(jìn)度將有所加速，水泥需求將出現(xiàn)逐漸好轉(zhuǎn)的局面，企業(yè)利潤或會實現(xiàn)與去年下半年不同的上漲走勢。
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