近期行業(yè)的市場關(guān)注明顯提升，大家問得最多的都是“最近水泥行業(yè)基本面怎么樣，有沒有需求復(fù)蘇的反應(yīng)？”大家問這個無非想關(guān)注“政策穩(wěn)增長到底有沒有或者會不會傳導(dǎo)到基本面上，如果能傳導(dǎo)，幅度能有多大？”不過遺憾的是，因為目前正處于春節(jié)后淡旺季之交，短期數(shù)據(jù)受干擾因素較多反應(yīng)不了本質(zhì)問題（除非春節(jié)開工后數(shù)據(jù)立馬明顯回升，但這種情況只有2009年、2011年初出現(xiàn)過，現(xiàn)在肯定沒有）；很難回答并不等于無解，而且回答對了，股票演化也有自身規(guī)律，我們從另外一個角度可以去觀察預(yù)判基本面和股價會怎么演化。公司是體量最小的焦煤公司，內(nèi)生成長性突出。

  今年行業(yè)基本面到底會怎么樣

      2009年以來，水泥行業(yè)經(jīng)歷了兩輪上升周期，一次是2009-2011年、一次是2012-2013年；后一輪周期比前一輪周期的彈性明顯減弱。參照歷史經(jīng)驗，再結(jié)合目前環(huán)境，一方面水泥價格目前已在底部區(qū)域（1-2月份很多企業(yè)估計已經(jīng)虧損到現(xiàn)金成本），另一方面財政、貨幣政策和地產(chǎn)政策都在放松，按照過往邏輯，預(yù)計后續(xù)需求會出現(xiàn)一定程度的回升，不過回升力度相比前兩輪周期將會繼續(xù)衰減（需求改善幅度變小、復(fù)蘇持續(xù)時間縮短）。

  水泥股投資邏輯的梳理--以海螺水泥為例股價和基本面必然緊密相關(guān)，但并不全然是亦步亦趨的一一對應(yīng)關(guān)系，我們以海螺水泥為例，通過分析這兩次行業(yè)上升周期中基本面和股價關(guān)系來梳理演繹水泥股投資投資邏輯的演變。從2009-2011年、2012-2013年兩輪周期來看，海螺水泥股價上漲明顯都有兩波，第一波是在基本面還在底部、政策放松的預(yù)期階段，第二波是在水泥價格大幅上漲的兌現(xiàn)階段，而且第一波彈性要比第二波大；并且對比兩輪周期來看，股價彈性也在減弱。

  投資建議：海螺水泥（華東水泥股）至少具備相對收益

      通過我們對歷史的分析，從基本面角度來看，財政、貨幣政策和房地產(chǎn)政策放松會帶來水泥需求回升，不過2009年以來，這種邊際效應(yīng)遞減明顯（邊際體現(xiàn)在刺激強(qiáng)度、下游需求增速和持續(xù)性、房地產(chǎn)銷售傳導(dǎo)到新開工時間），政策放松傳遞到水泥價格大幅上漲基本都要1年左右。對于上半年行業(yè)基本面，我們認(rèn)為水泥價格不會顯現(xiàn)出太大彈性（參考?xì)v史經(jīng)驗），但是對于政策效應(yīng)需要重點關(guān)注的變量是“量”，若水泥的“量”和相關(guān)行業(yè)的“量”能改善，其指示意義更重要。

  從行業(yè)投資邏輯來看，上半年水泥價格沒有彈性，并不代表股票也沒有彈性；從2009-2011年、2012-2013年兩輪上升周期來看，水泥股上漲明顯都有兩波，第一波是在基本面還在底部、政策持續(xù)放松的預(yù)期階段，第二波是在水泥價格大幅上漲的兌現(xiàn)階段，而且第一波預(yù)期階段股價上漲彈性更大；當(dāng)然，股價的彈性也在減弱（體現(xiàn)在股價漲幅、持續(xù)時間、估值中樞下移）。具體到今年上半年，穩(wěn)增長效應(yīng)和房地產(chǎn)銷售拉動新開工效應(yīng)肯定彈性越來越弱，不過對于目前的市場預(yù)期而言，現(xiàn)在還不是判斷彈性的時候，而是選擇方向的時候（市場一致預(yù)期基本都是不看好投資增速能改善、不看好房地產(chǎn)新開工增速能有一定持續(xù)性改善）；從歷史經(jīng)驗來看，基本面和估值在底部、政策面持續(xù)友好是水泥股較好的投資窗口（預(yù)期階段）、結(jié)合龍頭公司海螺水泥的估值來看，目前對應(yīng)2016年P(guān)B只有1.1倍（基本處于2009-2011年、2012-2013年股價啟動的底部），從風(fēng)險收益比角度來看，目前配置海螺水泥（以及適當(dāng)擴(kuò)散到基本面兌現(xiàn)度高的華東水泥萬年青、華新水泥）至少具備相對收益。

  風(fēng)險提示：基本面沒有任何改善、持續(xù)下滑。