廣西、江西地區(qū)的主導(dǎo)企業(yè)南方水泥、海螺水泥、華潤水泥、臺泥水泥、紅獅水泥等陸續(xù)發(fā)布提價通知。江西各企業(yè)的調(diào)價幅度在30元/噸。廣西區(qū)域各企業(yè)各標(biāo)號水泥價格上調(diào)幅度在10-20元/噸不等。南方、海螺、華潤、臺泥、紅獅、京蘭等多家水泥企業(yè)集體漲價。

  目前，水泥需求逐步進(jìn)入到淡季。為何旺季尾聲，水泥價格仍然可能延續(xù)上揚(yáng)？

  牛邦投教研究員認(rèn)為，主要有三個方面的原因：

  ●其一、從同比數(shù)據(jù)看，2018年同期庫容比更低。

  ●對比2017年同期的錯峰生產(chǎn)規(guī)劃，牛邦投教研究員認(rèn)為，2018年的錯峰生產(chǎn)政策對供給端的收縮力度進(jìn)一步加強(qiáng)。

  ●“熟料資源化”趨勢在不斷加速，整體價格表現(xiàn)可以說是屢次超過市場預(yù)期。

  在牛邦投教研究員看來，水泥行業(yè)是經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下配置價值非常高的周期品。新常態(tài)下的需求周期平抑是大趨勢。而，平抑的周期下水泥的行業(yè)定價權(quán)最強(qiáng)、穩(wěn)定性較高，價值屬性邏輯最能講通。

  現(xiàn)在新常態(tài)下盈利波動整體波動越窄的行業(yè)，龍頭企業(yè)相比于行業(yè)總體平均成本有明顯優(yōu)勢的行業(yè)，而且未來資產(chǎn)負(fù)債率比較低，分紅率有提升能力的龍頭，是可以講類價值化的邏輯的。

  ●水泥正好從各個條件上來看比較符合這個標(biāo)準(zhǔn)。水泥是彈性、區(qū)域型產(chǎn)能，整個產(chǎn)業(yè)鏈條在國內(nèi)、是本土化定價產(chǎn)品且產(chǎn)業(yè)鏈條上庫存少，基本沒有杠桿，受到預(yù)期的影響相對較小。

  ●此外，大型水泥企業(yè)由于有自有礦山的原因，具有很強(qiáng)的上游屬性，在目前的“供給側(cè)改革”大背景下水泥龍頭對于整體市場的定價權(quán)是非常強(qiáng)的。

  ●最后，“熟料資源化”將在2018年繼續(xù)對行業(yè)產(chǎn)生邊際影響，加速企業(yè)出清和龍頭的產(chǎn)業(yè)鏈條延伸。

  為何旺季尾聲，水泥價格仍然可能延續(xù)上揚(yáng)？牛邦投教研究員認(rèn)為，原因主要有三點(diǎn)：

  ●其一、從同比數(shù)據(jù)看，2018年同期庫容比更低，錯峰生產(chǎn)政策更嚴(yán)，且在“熟料資源化”的背景下供給同比進(jìn)一步收縮，預(yù)計未來三個月水泥淡季價格的下滑幅度有限，對全年的水泥價格形成重要支撐。

  從庫容比看，2018年6月初全國水泥庫容比僅為54%，從歷史來看處于絕對低位，去年同期61%；華東庫容比僅不到47%，去年同期約57%。在庫容比處于歷史低位的情況下，企業(yè)協(xié)同的心態(tài)將更加穩(wěn)定，價格下滑幅度有限。

  只要天氣不特別惡劣，低庫容比下的疊加施工的相對連續(xù)，對水泥價格能夠起到非常重要的支撐作用。

  ●其二、對比2017年同期的錯峰生產(chǎn)規(guī)劃，博覽研究員認(rèn)為，2018年的錯峰生產(chǎn)政策對供給端的收縮力度進(jìn)一步加強(qiáng)，錯峰生產(chǎn)的規(guī)劃也更加細(xì)化、有針對性。

  例如，山西省2018年非采暖季停窯60天，去年同期20天；江蘇省2018年高溫梅雨季停產(chǎn)30天，去年同期20天。各省在錯峰的時間安排上相對延長，邊際收縮力度更大，而且今年錯峰的監(jiān)管執(zhí)行力度也進(jìn)一步加強(qiáng)。

  6月1日開始，山東等地的錯峰生產(chǎn)就要開始執(zhí)行，這將大大減少熟料的供應(yīng)能力從而持續(xù)優(yōu)化行業(yè)供需關(guān)系。

  ●其三、“熟料資源化”不斷提速。今年一季度水泥行業(yè)的整體走勢相對平穩(wěn)，相比其他周期品體現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性。而，進(jìn)入二季度以來，整體價格表現(xiàn)可以說是屢次超過市場預(yù)期。其核心原因是在諸多因素的綜合作用下，“熟料資源化”趨勢在不斷加速。

  往后看，近期各地政府頻繁針對礦山、水泥產(chǎn)能出臺管理方案調(diào)整。

  比如，浙江省《水泥工業(yè)2018-2022年發(fā)展規(guī)劃》已經(jīng)出臺，《規(guī)劃》中提出到2022年前后全省建設(shè)5個熟料基地（南方3個、海螺紅獅各一個；并搭載綠色礦山）。山東省、江蘇省等地均積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，關(guān)閉、搬遷、整改區(qū)域內(nèi)的水泥產(chǎn)線（例如徐州市要求中聯(lián)水泥等生產(chǎn)線下半年關(guān)停）。

  而長江沿線針對采礦、采砂等資源性行業(yè)的整改剛剛拉開序幕。體現(xiàn)了政府對原材料、熟料資源的重視和接下來幾年對這些資源進(jìn)行統(tǒng)籌集中管理的大發(fā)展方向。而像山東淄博等建材大市其實(shí)早已未雨綢繆，提前開始進(jìn)行行業(yè)改革。因此，這將有效的從產(chǎn)業(yè)鏈條上游去壓縮水泥行業(yè)的整體有效產(chǎn)能，在“新常態(tài)”下行業(yè)進(jìn)一步集中是大勢所趨，而大型水泥企業(yè)進(jìn)一步獲取更多市場份額的確定性極強(qiáng)。

  水泥行業(yè)是經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下配置價值非常高的周期品

  首先，新常態(tài)下的需求周期平抑是大趨勢。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下，舊動能仍然承載著較強(qiáng)的為新動能造血的功能。因此，決策層更多是希望看到新動能在經(jīng)濟(jì)中的占比越來越多，而不是舊動能出現(xiàn)斷崖式下滑。

  近期決策層的重要工作會議上明確指出，供給側(cè)改革將仍然貫穿整個新舊動能轉(zhuǎn)換的過程。決策層是希望在經(jīng)濟(jì)總量有所緩步回落的同時，同步加速供給的收縮，這也是當(dāng)前政府工作的大方向。

  而，基于當(dāng)前的決策層各項(xiàng)表述和核心的訴求，博覽研究員認(rèn)為，近年大部分工業(yè)品的價格還是會延續(xù)在較高盈利中樞下的震蕩，不同的周期品振幅是不同的，但總體需求周期平抑是大趨勢。因而對周期品的配置邏輯也在逐漸轉(zhuǎn)變。

  其次，平抑的周期下水泥的行業(yè)定價權(quán)最強(qiáng)、穩(wěn)定性較高，價值屬性邏輯最能講通。

  歷史上看大家選擇周期品一般都是覺得鋼鐵是優(yōu)于水泥的，因?yàn)殇撹F整個周期性更強(qiáng)，整個產(chǎn)業(yè)鏈條上杠桿較多，更容易從周期波動彈性中獲益。但是，現(xiàn)在隨著需求周期的波動變窄，而供給周期的擾動減少，我們在這個時點(diǎn)對周期品的配置邏輯和歷史上看有明顯區(qū)別。

  現(xiàn)在新常態(tài)下盈利波動整體波動越窄的行業(yè)，龍頭企業(yè)相比于行業(yè)總體平均成本有明顯優(yōu)勢的行業(yè)，而且未來資產(chǎn)負(fù)債率比較低，分紅率有提升能力的龍頭，是可以講類價值化的邏輯的。

  水泥正好從各個條件上來看比較符合這個標(biāo)準(zhǔn)。水泥是彈性、區(qū)域型產(chǎn)能，整個產(chǎn)業(yè)鏈條在國內(nèi)、是本土化定價產(chǎn)品且產(chǎn)業(yè)鏈條上庫存少，基本沒有杠桿，受到預(yù)期的影響相對較小。

  大型水泥企業(yè)由于有自有礦山的原因，具有很強(qiáng)的上游屬性，在目前的“供給側(cè)改革”大背景下水泥龍頭對于整體市場的定價權(quán)是非常強(qiáng)的。

  最后，“熟料資源化”將在2018年繼續(xù)對行業(yè)產(chǎn)生邊際影響，加速企業(yè)出清和龍頭的產(chǎn)業(yè)鏈條延伸。

  2018年隨著政府訴求更加重視“綠水青山”，中國石灰石礦山的格局將從過去“規(guī)模小、散亂差”向“集中化、規(guī)?；?、正規(guī)化”靠攏。

  采礦權(quán)的收縮與礦山的正規(guī)化將導(dǎo)致大量中小無證礦山的退出，大幅提高原材料石灰石礦石的邊際成本。原材料的成本上升將促使行業(yè)分化，需要外購石灰石的水泥小企業(yè)由于競爭力加速衰弱逐步退出市場。

  相比之下，像水泥龍頭由于擁有大量的石灰石礦山儲備，基本不會受影響，反而能夠獲得更多的水泥和熟料市場份額，另外通過自有礦山為一些附近小的混凝土攪拌站提供骨料等獲得更多具有“資源屬性”的利潤。

  水泥龍頭布局混凝土、向拉法基“不賣一噸熟料和水泥，只賣商混”的經(jīng)營模式逐漸過渡，因此，博覽研究員認(rèn)為，通過產(chǎn)業(yè)鏈條的不斷延伸，水泥龍頭企業(yè)甚至具備“二次成長”的邏輯。

  總結(jié)

  簡而言之，短期看，市場對需求的預(yù)期過于悲觀，這其實(shí)是當(dāng)前水泥行業(yè)估值上的安全邊際，而水泥和別的周期品在定價上存在較大差異（盈利取決于集中度而非產(chǎn)能利用率，這是明顯的預(yù)期差），加之微觀價格數(shù)據(jù)等的不斷驗(yàn)證有較好的預(yù)期修復(fù)作用。

  中期維度來看行業(yè)格局的加速向好市場認(rèn)知仍有不足，龍頭加速集中的趨勢、產(chǎn)業(yè)鏈條的延伸、行業(yè)向價值屬性的轉(zhuǎn)變其實(shí)是大勢所趨的。