徐工科技可能的重組將提升公司價(jià)值
考慮到母公司的強(qiáng)大背景和可能的資產(chǎn)注入，基于08年10倍的市凈率，我們得出的目標(biāo)價(jià)是21.00元，給予同步大市的首次評(píng)級(jí)。
徐工科技是國(guó)內(nèi)主要的工程機(jī)械生產(chǎn)企業(yè)之一，公司憑借其幾十年來(lái)在行業(yè)內(nèi)的積累，在壓實(shí)機(jī)械和路面機(jī)械行業(yè)中市場(chǎng)占有率排名第一。受行業(yè)容量限制，公司的現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)非常有限，我們認(rèn)為公司的亮點(diǎn)在于母公司強(qiáng)大的背景以及可能的資產(chǎn)注入，首次評(píng)級(jí)給予同步大市。
裝載機(jī)是徐工科技最主要的業(yè)務(wù)，07年上半年裝載機(jī)占到公司銷售收入的62%，從業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿?lái)看，徐工在裝載機(jī)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手非常強(qiáng)大，公司并不具備很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)份額徘徊在第4和第5的水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于行業(yè)龍頭柳工和中國(guó)龍工。在路面機(jī)械和壓實(shí)機(jī)械方面，徐工是行業(yè)的龍頭企業(yè)，但是這些子行業(yè)的行業(yè)容量較小，發(fā)展?jié)摿σ埠苡邢蓿虼?7年上半年，壓實(shí)機(jī)械出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，路面機(jī)械的增長(zhǎng)速度也只有12%。
徐工科技的母公司徐州工程機(jī)械集團(tuán)2006年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入202.6億元，是中國(guó)最大的工程機(jī)械開(kāi)發(fā)、制造和出口企業(yè)。母公司業(yè)務(wù)幾乎涵蓋了所有工程機(jī)械領(lǐng)域，主要產(chǎn)品有工程起重機(jī)械、路面機(jī)械、壓實(shí)機(jī)械、鏟土運(yùn)輸機(jī)械、混凝土機(jī)械、高空消防設(shè)備、建筑機(jī)械以及各類配套件和基礎(chǔ)零部件。母公司的收入規(guī)模是上市公司的接近8倍，母公司旗下生產(chǎn)起重機(jī)的徐工重型06年實(shí)現(xiàn)銷售收入就有63.7億元，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率50%多。因此作為母公司旗下唯一一家上市公司，我們認(rèn)為有資產(chǎn)注入的可能性存在。
母公司計(jì)劃引入戰(zhàn)略投資者凱雷來(lái)促進(jìn)公司的改制，但是目前商務(wù)部尚未做出批準(zhǔn)。作為行業(yè)的龍頭企業(yè)，徐工機(jī)械的地位非常特殊，盡管凱雷的收購(gòu)比例已經(jīng)從原先的85%降至45%，商務(wù)部仍然在考慮中。根據(jù)徐工和凱雷的協(xié)議，凱雷必須維持公司的穩(wěn)健發(fā)展和保留徐工品牌，改善公司的經(jīng)營(yíng)管理效益，協(xié)助發(fā)展海外市場(chǎng)，并承諾不能將持有的份額銷售給徐工科技的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
總體上看，我們認(rèn)為，公司目前還處于業(yè)務(wù)整合的初期階段，外資收購(gòu)的結(jié)果尚無(wú)定論，未來(lái)外資對(duì)徐工機(jī)械的整合仍有較大的不確定性。盡管06年和07年公司的經(jīng)營(yíng)情況將逐漸好轉(zhuǎn)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上并沒(méi)有出現(xiàn)非常大的改觀。我們預(yù)計(jì)公司07、08年每股收益分別為0.08元和0.12元，估值并不具有吸引力。考慮到母公司的強(qiáng)大背景和可能的資產(chǎn)注入，基于08年10倍的市凈率，我們得出的目標(biāo)價(jià)是21.00元，給予同步大市的首次評(píng)級(jí)。
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