華新水泥:區(qū)域市場好轉(zhuǎn) 盈利能力提升
投資要點(diǎn)：
1 區(qū)域水泥價(jià)格穩(wěn)步上漲有利于盈利能力提升
受到湖北及周邊省份產(chǎn)能集中釋放導(dǎo)致過剩的拖累，公司前3 季度盈利能力較弱；不過隨著區(qū)域市場需求的旺盛及限電措施的實(shí)施，湖南、河南等周邊省份水泥價(jià)格大幅上漲，帶動(dòng)公司的水泥整體出廠價(jià)格3 季度以來穩(wěn)步上漲，目前價(jià)格已高于今年低點(diǎn)15%以上；公司預(yù)計(jì)今年4 季度水泥價(jià)格仍能維持在目前高位，將帶動(dòng)公司盈利能力的大幅提升。
2固定資產(chǎn)投資增速維持高位有利于產(chǎn)能壓力逐步緩解
湖北產(chǎn)能過剩的壓力對(duì)公司銷量有所影響；不過公司業(yè)務(wù)覆蓋的各省份特別是湖北省近幾年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增速明顯高于全國水平；隨著新增產(chǎn)能增速的逐步緩解及落后產(chǎn)能淘汰力度的加大，公司憑借到年底5500 萬噸的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)公司今明兩年水泥銷量達(dá)3600、4200 萬噸。
3 混凝土及AFR 業(yè)務(wù)有望成為新的增長點(diǎn)
近幾年公司陸續(xù)加大混凝土投資力度，截至2009年底已實(shí)現(xiàn)420萬方的產(chǎn)能。根據(jù)公司規(guī)劃2010-2013年公司將新增3050萬方產(chǎn)能，根據(jù)目前銷售價(jià)格，若產(chǎn)能按時(shí)建成并達(dá)到銷售預(yù)期，有望貢獻(xiàn)40億元以上的收入。
武穴水泥窯協(xié)同處理環(huán)保預(yù)處理工程的擴(kuò)建工程即將完成，可形成處置垃圾能力10萬噸/年，成為國內(nèi)首個(gè)采用第三代技術(shù)的預(yù)處理市政垃圾工廠。
4 定向增發(fā)若成行，有望降低財(cái)務(wù)費(fèi)用及提升整合能力
2010年7月公司公告修訂的增發(fā)預(yù)案，擬非定向增發(fā)募資不超過19.06億元，大股東承諾按持股比例認(rèn)購，已報(bào)證監(jiān)會(huì)，預(yù)計(jì)2011 年實(shí)施。
增發(fā)若成功有利于緩解目前公司資產(chǎn)負(fù)債率較高（69%）的壓力；同時(shí)有利于公司未來的資本投資及利用其行業(yè)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行整合的能力。
5 盈利預(yù)測(cè)及投資建議
預(yù)計(jì) 2010-2012 年公司實(shí)現(xiàn)每股收益分別為0.62、1.02、1.45 元，目前股價(jià)19.3 元，PB 為1.7 倍（位于行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)公司最低水平），2011 年P(guān)E 約19 倍，作為中西部水泥行業(yè)龍頭，競爭優(yōu)勢(shì)有望逐步體現(xiàn)，維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
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