綜述：2021年上半年，我國政府科學(xué)統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，疫情防控取得基本勝利，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇并持續(xù)向好，進(jìn)入三季度，在疫情零星復(fù)現(xiàn)、洪澇災(zāi)害頻發(fā)和限電限產(chǎn)工業(yè)生產(chǎn)受限影響下，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，前三季度實(shí)現(xiàn)GDP同比增長9.8%，兩年平均增長5.2%，第三季度GDP增速4.9%，兩年平均增長4.9%，季度調(diào)整后環(huán)比微增0.2%。水泥工業(yè)方面，上半年供需兩旺，整體延續(xù)較高景氣度，三季度7、8月份進(jìn)入傳統(tǒng)淡季量價(jià)齊降，9月份受限電限產(chǎn)影響供應(yīng)大幅收縮，疊加需求有所走好，水泥價(jià)格創(chuàng)出歷史新高，但由于煤價(jià)成本居高不下，行業(yè)效益仍將出現(xiàn)一定下滑。

下游需求方面，2021年1-9月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）完成額增速7.3%，其中房地產(chǎn)投資增速8.8%，基建投資增速1.5%，1-9月固定資產(chǎn)投資中地產(chǎn)表現(xiàn)優(yōu)于基建，成為水泥需求主要驅(qū)動(dòng)力量。

目前香港和滬深共有26家水泥上市公司，由于金隅集團(tuán)將水泥資產(chǎn)注入冀東水泥而主營房地產(chǎn)業(yè)務(wù)、同方康泰主營醫(yī)藥業(yè)務(wù)、博聞科技營收較低等均未納入統(tǒng)計(jì)范疇，同時(shí)東吳水泥、天瑞水泥尚未公布三季度財(cái)報(bào)故均未統(tǒng)計(jì)，共有21家公司納入統(tǒng)計(jì)范疇。

上市公司業(yè)績：增收不增利

2021年前三季度21家上市公司整體增收不增利，雖然均實(shí)現(xiàn)盈利，但多數(shù)利潤出現(xiàn)下降。21家上市公司中，17家營收正向增長，4家出現(xiàn)下滑，營收規(guī)模在千億以上的有中國建材、海螺水泥和天山股份，其中中國建材營收增速穩(wěn)定，天山股份重組后營收表現(xiàn)較佳，海螺水泥營收出現(xiàn)小幅下滑。其中青松建化、上峰水泥、西部水泥和亞泰集團(tuán)營收增速較高，均超20%，四川雙馬、西藏天路下滑較大，或與西南地區(qū)水泥需求疲弱有關(guān)。

從歸母凈利潤上看，21家上市公司全部實(shí)現(xiàn)盈利，但多數(shù)利潤出現(xiàn)下降，僅有5家實(shí)現(xiàn)增長。具體來看，中國建材受益于銷售費(fèi)用壓減，利潤穩(wěn)定增長，增速達(dá)16.7%，青松建化、天山水泥同比分別增12.7%、5.1%，福建水泥、上峰水泥由于三季度營利雙增，帶動(dòng)整體利潤較同期分別增長9.0%和5.0%。下滑企業(yè)中，多數(shù)受煤價(jià)上漲生產(chǎn)成本增加致使利潤下降，龍頭海螺水泥利潤下滑9.5%，西藏天路、亞泰集團(tuán)利潤下滑較大，分別下降84.0%、79.4%，華潤水泥、祁連山利潤同樣表現(xiàn)不佳，利潤降幅均在30%以上。

表1：2021年三季度主要水泥上市公司盈利情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

行業(yè)效益：

2021年前三季度全國水泥行業(yè)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7488.2億元，同比增長7.9%，利潤總額1083.3億元，同比下降16.0%，行業(yè)銷售利潤率14.7%，較2020年三季度水泥行業(yè)銷售利潤率下降3.9個(gè)百分點(diǎn)。

圖1：2016-2021年前三季度水泥行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

2021年前三季度水泥行業(yè)銷售利潤率預(yù)計(jì)14.7%，21家水泥上市公司中有13家銷售利潤率超過行業(yè)平均水平，8家低于行業(yè)平均水平。其中銷售利潤率較高的前三家分別為四川雙馬、上峰水泥和塔牌集團(tuán)，特別是四川雙馬，2021年三季度年銷售利潤率達(dá)88.4%，較同期提升22.7個(gè)百分點(diǎn)；金圓股份、西藏天路、亞泰集團(tuán)銷售利潤率較低，均在10%以下，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均銷售利潤率。

圖2：2021年三季度水泥上市公司銷售利潤率排行榜

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盈利能力：整體有所下降，少數(shù)出現(xiàn)提升

2021年前三季度，21家上市公司凈資產(chǎn)收益率均保持正值，其中上峰水泥凈資產(chǎn)收益率最高，達(dá)到22.1%，盡管上峰水泥較2020年三季度盈利能力出現(xiàn)一定下降，但依然處于高位。祁連山、山水水泥盈利能力下降較大，凈資產(chǎn)收益率分別下降7.9、7.3個(gè)百分點(diǎn)。天山股份表現(xiàn)亮眼，2021三季度凈資產(chǎn)收益率12.3%，同比提升1.1個(gè)百分點(diǎn)。

銷售凈利率方面，有3家企業(yè)凈利率水平超過20%。四川雙馬高居榜首（76.6%），亞泰集團(tuán)（0.22%）墊底；凈利率提升幅度最多的是四川雙馬（16.7個(gè)百分點(diǎn)），下降最多的是天山股份（10.9個(gè)百分點(diǎn)）。

銷售毛利率來看，多數(shù)水泥上市企業(yè)出現(xiàn)下滑，僅有四川雙馬、亞泰集團(tuán)兩家企業(yè)出現(xiàn)同比增長，這與前三季度全行業(yè)面臨煤炭價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致營業(yè)成本增加有關(guān)。上峰水泥成本管控卓有成效，毛利率44.6%，小幅下降2.0個(gè)百分點(diǎn)，四川雙馬經(jīng)營私募投資股權(quán)，拉高整個(gè)公司毛利率，高達(dá)48.3%，較去年同期提升2.9個(gè)百分點(diǎn)，寧夏建材、祁連山、天山股份毛利率下降較大，均在10個(gè)百分點(diǎn)以上。

表2：2021年三季度水泥上市公司主要盈利指標(biāo)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

2021年四季度展望：供需延續(xù)雙弱 利潤有望修復(fù) 

2021年四季度，預(yù)期中的旺季并未如期而至，隨著冬季雨雪天氣的提前到來，部分下游施工出現(xiàn)停滯，水泥需求不及同期，疊加錯(cuò)峰停窯力度有所升級，供應(yīng)端面臨收縮，預(yù)計(jì)四季度水泥行業(yè)營業(yè)收入增速會(huì)有放緩，但隨著煤價(jià)的腰斬式下降，下游水泥企業(yè)成本壓力大為緩解，預(yù)計(jì)四季度水泥行業(yè)上市公司業(yè)績有望得到修復(fù)。

圖3：2015-2021前三季度水泥產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）