綜評：2022年，華潤水泥實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入322.19億港元，同比下降26.7%，歸屬于上市公司股東凈利潤19.36億港元，同比下滑75.1%，毛利率15.3%，較2021年下降16.8個(gè)百分點(diǎn)。由于水泥量價(jià)齊跌，煤炭價(jià)格居高不下，公司利潤大幅下滑。2023年，公司骨料生產(chǎn)線或?qū)⒚芗懂a(chǎn)，加之水泥業(yè)務(wù)企穩(wěn)，彼時(shí)經(jīng)營業(yè)績有望好轉(zhuǎn)。（注：下文中貨幣單位均為港幣）

圖1、2：2022年華潤水泥營收、歸母凈利潤大幅下滑

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

水泥、混凝土營收雙降，歸母凈利潤大幅下滑

2022年公司水泥業(yè)務(wù)量價(jià)齊跌，致使公司整體營收大幅下降26.7%至322.19億元。與此同時(shí)，受煤價(jià)上漲等因素影響，在水泥銷量減少11.4%的背景下，2022年華潤水泥的營業(yè)成本卻僅下降8.5%，遠(yuǎn)低于營收降幅，致使?fàn)I業(yè)利潤大幅下滑，最終歸母利潤同比下降超75%，毛利率同比下降16.8個(gè)百分點(diǎn)，凈資產(chǎn)收益率下降11.15個(gè)百分點(diǎn)。

表1：2020-2022年華潤水泥主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

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2022年，華潤水泥的混凝土業(yè)務(wù)和水泥熟料業(yè)務(wù)營收均有明顯下滑，致使總營收同比大幅降低。具體而言，年內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)水泥熟料營業(yè)收入269.48億元，同比降低25.51%；混凝土實(shí)現(xiàn)營收53億元，同比降幅達(dá)到32.28%。

圖3、4：2022年華潤水泥各項(xiàng)業(yè)務(wù)營收及同比、歷年毛利率

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水泥量價(jià)齊跌，熟料價(jià)漲量縮

2022年華潤水泥共銷售水泥7211萬噸，同比減少11.4%，盡管高標(biāo)水泥占比進(jìn)一步提升，但水泥全年均價(jià)同比大幅下降16.8%至358.6元/噸。分區(qū)域來看，2022年公司收購湖南良田水泥有限公司51%的股份，水泥銷售區(qū)增加到八個(gè)，除新增的湖南銷售區(qū)外，其余七個(gè)大區(qū)的水泥銷量均出現(xiàn)不同程度的下滑，其中山西降幅超過50%。2022年，兩廣地區(qū)依舊是公司最大的兩個(gè)水泥銷售基地，營收占比維持在70%以上，且近年來占比持續(xù)提升。值得注意的是，廣東、廣西2022年的水泥銷售價(jià)格分別下降111.8元/噸、81.3元/噸，是八大區(qū)中價(jià)格降幅最大的兩個(gè)區(qū)域。此外，盡管2023年公司熟料價(jià)格上漲35.7元/噸，但銷量降幅達(dá)到10.92%，最終營收仍低于2021年同期。

圖5、6：華潤水泥2022年水泥量價(jià)齊跌，熟料價(jià)漲量縮

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從噸數(shù)據(jù)來看，2022年華潤水泥的水泥熟料平均售價(jià)為358.72元/噸，同比降低15.98%，綜合生產(chǎn)成本為302.16元/噸，同比增長7.69%，其中噸熟料煤炭成本和噸水泥電力成本分別增加24.9%和5.4%。售價(jià)下跌和成本增長共同導(dǎo)致了水泥熟料噸毛利的下降，2022年公司水泥熟料噸毛利為56.56元/噸，同比大幅下降61.36%。

表2：2022年華潤水泥主要噸數(shù)據(jù)

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2022年產(chǎn)能釋放速度不及預(yù)期，遠(yuǎn)期骨料產(chǎn)能達(dá)到1.4億噸

2022年，華潤水泥繼續(xù)積極獲取優(yōu)質(zhì)骨料礦山資源，年內(nèi)通過競拍、并購、參股等方式，在廣西、湖北、重慶新掌控6座礦山資源。截至2022年底，華潤水泥通過附屬公司擁有的骨料年產(chǎn)能約4840萬噸，據(jù)2022年公司中報(bào)的預(yù)期投產(chǎn)時(shí)間，2022年下半年約有7000萬噸的骨料產(chǎn)能將釋放，骨料產(chǎn)能釋放速度不及預(yù)期。長期來看，加之近期新獲的南寧礦權(quán)，公司附屬公司未來1-3年將擁有超過1.4億噸的骨料產(chǎn)能，其中2023年預(yù)期有近7000萬噸產(chǎn)能將釋放。

2023年盈利展望：骨料業(yè)務(wù)預(yù)期較強(qiáng)，盈利情況有望好轉(zhuǎn)

2021年，華潤水泥將業(yè)務(wù)重新劃分成基礎(chǔ)建材、結(jié)構(gòu)建材、功能建材和新材料四大業(yè)務(wù)板塊，基礎(chǔ)建材業(yè)務(wù)主要包括水泥和骨料。水泥方面，公司于2022年收購湖南良田水泥、肇慶金崗水泥、鳳慶縣習(xí)謙水泥，此外，武宣及封開項(xiàng)目相繼投產(chǎn)，鞏固了公司在南方的市場競爭力。2023年廣西交通運(yùn)輸工作會議提出力爭完成公路建設(shè)全年計(jì)劃完成投資2350億元，廣東全省高質(zhì)量發(fā)展大會中提出2023年大灣區(qū)項(xiàng)目年計(jì)劃投資6758億元，兩廣的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將對水泥需求形成較強(qiáng)支撐，公司大本營的水泥銷量或有一定程度恢復(fù)，但是，2022年廣西市場新點(diǎn)火8條熟料生產(chǎn)線，對市場造成小范圍沖擊，價(jià)格競爭激烈，對公司水泥業(yè)務(wù)的營收利潤情況或造成拖累。骨料方面，2022年公司在廣西、廣東、福建、湖北、重慶均有新增項(xiàng)目，且預(yù)期2023年有近7000萬噸骨料產(chǎn)能將釋放。隨著骨料項(xiàng)目投產(chǎn)，以及水泥業(yè)務(wù)企穩(wěn)，公司經(jīng)營業(yè)績有望好轉(zhuǎn)。（本文不構(gòu)成投資建議）