綜評：2023年前三季度，天山股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入803.87億元，同比下降18.5%，歸屬于母公司股東凈利潤0.51億元，同比下降98.75%。其中第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入269.44億元，同比下降18.77%，歸屬于母公司股東凈利潤-0.91億元，同比下降115.86%，第三季度水泥市場淡季更淡，公司經(jīng)營出現(xiàn)虧損。

圖1、2： 2023年前三季度天山股份利潤大降

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

營收利潤雙降 Q3再次虧損

一季度，公司經(jīng)營遇到較大困難，歸母凈利潤-12.31億元，虧損幅度較大;進(jìn)入二季度，業(yè)績出現(xiàn)較大改善，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.73億元，彌補(bǔ)一季度虧損;三季度市場頹勢延續(xù)，在水泥價格下跌和煤價上漲雙向擠壓下，公司再次陷入虧損狀態(tài)，三季度歸母凈利潤-0.91億元。2023年前三季度，天山股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入803.87億元，同比下降18.5%，歸屬于母公司股東凈利潤0.51億元，同比下降98.75%。

表1：2023前三季度天山股份主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

公司主要盈利指標(biāo)均出現(xiàn)下降。2023年前三季度毛利率為15.09%，同比下降1.55個百分點(diǎn)，降幅相對偏小。凈利率和凈資產(chǎn)收益率降幅較大，前三季度二者分別錄得-0.21%、0.06%，比去年同期分別下降4.66、5.08個百分點(diǎn)。天山股份利潤出現(xiàn)較大降幅，主要有以下幾點(diǎn)原因。

市場萎靡不振 水泥價格深降

今年以來，水泥行業(yè)延續(xù)去年頹勢，在需求不足和市場競爭激烈影響下，水泥價格跌跌不止。中國水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)顯示，前三季度全國水泥指數(shù)平均為125.72點(diǎn)，同比下降20.88%。盡管天山水泥未公布水泥銷售均價，但筆者推測水泥售價降幅不低，水泥價格大幅下降成為公司利潤大降的主要原因。

圖3：2023前三季度水泥價格深降（點(diǎn)）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

投資收益下降 加劇利潤下滑

天山股份作為中國規(guī)模最大、產(chǎn)業(yè)鏈完整、全國性布局的水泥公司，旗下?lián)碛斜姸嗦?lián)營公司。在需求下滑和價格下跌的雙重影響下，水泥企業(yè)經(jīng)營遇到了前所未有的困難，特別是一些中小企業(yè)更是舉步維艱，多數(shù)陷入虧損狀態(tài)，天山股份不少聯(lián)營公司經(jīng)營壓力較大，致使公司投資收益大降，今年前三季度公司投資收益僅1.28億元，同比下降77.1%。

圖4：2023前三季度天山股份投資收益下降

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

管理費(fèi)用增加 三費(fèi)費(fèi)率高企

三費(fèi)費(fèi)率較高一直是天山股份經(jīng)營痛點(diǎn)。2023年前三季度，水泥市場繼續(xù)收縮，公司銷售水泥1.72億噸，同比下降1.81%,公司銷售費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用均出現(xiàn)下降，但管理費(fèi)用不降反增，致使三費(fèi)費(fèi)率比去年同期增加1.87個百分點(diǎn)至11.63%，達(dá)到重組后最高水平，三費(fèi)費(fèi)率較高是制約天山股份盈利水平提高的重要阻礙之一。

表2：2021-2023前三季度天山股份三費(fèi)情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

盈利展望：四季度好轉(zhuǎn)有限 全年盈利堪虞

外部看，盡管萬億國債發(fā)行利好基建行業(yè)，但對水泥需求拉動有限，四季度水泥行業(yè)環(huán)境整體偏向惡劣；內(nèi)部看，大環(huán)境影響下公司主營產(chǎn)品水泥、熟料銷量恐難增加，盡管骨料業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)（前三季度銷售骨料1.03億噸，同比上升20.79%）,但其占比相對較低，難以有效拉動公司營收增加。預(yù)計四季度公司利潤較三季度將有一定程度好轉(zhuǎn)，但全年來看，盈利狀況不容樂觀。（本文不構(gòu)成投資建議）