一、供需關(guān)系是決定水泥股走勢的根本因素

　　水泥行業(yè)屬于典型的周期性行業(yè)，推動周期演化的動力為供需關(guān)系強弱的演變。供大于需，行業(yè)毛利率下滑，周期向下；供小于需，行業(yè)毛利率上升，周期向上。這點從歷史數(shù)據(jù)來看吻合的相當(dāng)好，水泥股的走勢也跟隨周期的變化同向變化。

　　二、需求方面

　　我們堅信作為十二五的開局之年，2011 年的固定資產(chǎn)投資增速不會太低(我們認為在20%以上)，維持之前的水泥需求增速預(yù)測9.23%(水泥業(yè)類權(quán)威人士預(yù)測21億噸，增速超過12%)，而作為水泥需求的保障房建設(shè)，水利建設(shè)這兩塊則增強了水泥需求最終的確定性。

　　作為保障房建設(shè)的需求量，我們沿用 2011 年策略報告中的觀點，按照每套保障房建筑面積為60 平方米，每平米消耗水泥0.2 噸，則1000 萬套保障房建設(shè)帶來的水泥需求量大約在1.2 億噸；水利設(shè)施這塊：按照今年的一號文件，未來十年政府將投資約 4 萬億人民幣用于水利建設(shè)，每年的投資將達到4，000 億人民幣，這個數(shù)字比2010 年翻了一番，水利建設(shè)對水泥的需求將在2~3 年內(nèi)進入高峰。如果按照每億元投資消耗水泥大約2 萬噸計算(經(jīng)驗數(shù)字)，則4000 億元帶來的水泥需求量也有接近8000 萬噸。除以上兩塊之外，還有建材下鄉(xiāng)等需求正面因素的影響。

　　三、供給方面

　　我們看到2008年以來的新一輪周期，水泥投資增速的變化重演了2003年以來的情況，即2008、2009年水泥投資高增長，2010年在國家政策干預(yù)下出現(xiàn)明顯下滑，預(yù)計2011年水泥投資增速還將繼續(xù)下滑，按照上一輪周期的規(guī)律，2011年毛利率應(yīng)該是同比提升的。

　　國家政策干預(yù)直接終結(jié)了水泥投資高增長的態(tài)勢，加速去產(chǎn)能化過程。如果沒有政策的干預(yù)，2010年水泥投資預(yù)計仍將保持較快增速，但實際上從2009年下半年開始一系列的政策提前終結(jié)了水泥投資的高增長態(tài)勢。2009年9月國發(fā)38號文的出臺終結(jié)了水泥投資高增長的態(tài)勢，使得2010年水泥投資大幅下降，并且2011年還將繼續(xù)大幅下滑，由此帶來2011年乃至2012年供給端增速的明顯下降。行業(yè)將迎來由于供給端大幅下滑后的向上周期階段。根據(jù)我們的測算，2011年還將投產(chǎn)約1.5億噸新型干法產(chǎn)能，考慮到2010年投產(chǎn)的3.2億噸新型干法產(chǎn)能，2011年新增新型干法有效產(chǎn)能約2.5億噸，考慮1億噸的落后產(chǎn)能淘汰，實際新增產(chǎn)能1.5億噸，考慮85%的平均運轉(zhuǎn)率，2011年新增新型干法水泥產(chǎn)量1.3億噸，占2010年水泥產(chǎn)量的6.9%左右。對于2011年需求，我們認為在保障房、水利、鐵路、新農(nóng)村建設(shè)、西部大開發(fā)重點工程等需求增長點的拉動下需求增長5%-10%概率較大，2011年整體供需平衡。從時點來看，下半年供需形勢好于上半年。

　　四、投資建議及重點關(guān)注的個股

　　總的來看，水泥行業(yè)處于周期的上升階段，從所處周期時段來看，東中部水泥去產(chǎn)能化結(jié)束時點快于西部水泥，所以我們建議投資者上半年配置東中部水泥，推薦海螺水泥、江西水泥、冀東水泥、華新水泥和巢東股份。