2022年水泥行業(yè)進(jìn)入下行期后，水泥企業(yè)為應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)和壓力，積極尋找新的出路和轉(zhuǎn)型升級(jí)，努力實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，特別是一些大企業(yè)比較有代表意義，引領(lǐng)著行業(yè)方向。為方便比較，本文選取海螺水泥、天山材料、華新建材以及紅獅控股集團(tuán)等4家主要龍頭企業(yè)，分析它們?cè)谙滦衅诂F(xiàn)金流流出規(guī)模和方向變化及背后原因，為行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展，走出困局，提供參考方向和借鑒意義。

行業(yè)環(huán)境遇冷 支出規(guī)模整體減少

為簡(jiǎn)化分析流程，筆者用現(xiàn)金流量表中的投資活動(dòng)現(xiàn)金流出這一指標(biāo)作為分析重點(diǎn)，由于資本性支出并非所有公司都公布，且計(jì)算方法繁瑣，筆者暫不采用。用“購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”表示“自身項(xiàng)目建設(shè)”現(xiàn)金支出，“投資支付的現(xiàn)金”表示“理財(cái)”現(xiàn)金支出（部分含有用于獲取聯(lián)營(yíng)、合營(yíng)企業(yè)股權(quán)支出），“取得子公司及其他營(yíng)業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額”表示“收購(gòu)企業(yè)”現(xiàn)金支出，其中自身項(xiàng)目建設(shè)、收購(gòu)企業(yè)二者之和能大致表示資本性支出的現(xiàn)金流出情況。2022年以來(lái)，4家企業(yè)總體現(xiàn)金支出規(guī)模整體下降，其中海螺、天山較2020、2021年下降明顯；華新、紅獅先揚(yáng)后抑，支出高峰在2022年。

圖1：部分主要企業(yè)投資活動(dòng)總現(xiàn)金流流出變化（億元）

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轉(zhuǎn)型發(fā)展方式不同 支出方向差異較大

從現(xiàn)金流支出方向看，海螺水泥主要用于理財(cái)支出，占比較高，常年維持在70%左右，這主要與海螺賬面上留存大量貨幣資金有關(guān)，通過(guò)理財(cái)獲取穩(wěn)定、可觀投資收入；自身項(xiàng)目建設(shè)占比2-3成，主要包括主業(yè)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)鏈延伸、節(jié)能環(huán)保等，行業(yè)下行期主動(dòng)壓縮開(kāi)支，支出規(guī)模有所減少；近年來(lái)，除收購(gòu)西部水泥新疆資產(chǎn)外，海螺水泥較少收購(gòu)?fù)衅髽I(yè)，收購(gòu)企業(yè)支出占比較小。

天山材料主要用于自身項(xiàng)目建設(shè)，包括熟料生產(chǎn)線(xiàn)技改、骨料基建建設(shè)等，占比超過(guò)70%，但近年來(lái)絕對(duì)額出現(xiàn)下降；盡管收購(gòu)企業(yè)支出金額較少，但2024-2025年出現(xiàn)明顯增加，截至2025年9月，這一占比提升至12.6%。

圖2、3：海螺、天山分結(jié)構(gòu)現(xiàn)金支出走勢(shì)

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華新建材主要支出方向?yàn)樽陨眄?xiàng)目建設(shè)和收購(gòu)企業(yè)，多為海外企業(yè)，二者合計(jì)占比較高。國(guó)內(nèi)行業(yè)下行期，華新建材資本性支出重點(diǎn)主要是擴(kuò)大海外水泥及骨料產(chǎn)能，提高海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，發(fā)展模式主要是收購(gòu)后進(jìn)行技改，同時(shí)也有新線(xiàn)建設(shè)。2025年8月，華新完成拉法基非洲資產(chǎn)收購(gòu)，斥資約8億美元，海外收購(gòu)金額規(guī)模達(dá)到最大，截至2025年9月，收購(gòu)企業(yè)支出占比達(dá)到68.3%。

2023年以來(lái)，紅獅現(xiàn)金支出方向主要為收購(gòu)企業(yè)和自身項(xiàng)目建設(shè)。其中，2023年完成收購(gòu)亞洲硅業(yè)，成功進(jìn)軍多晶硅行業(yè)，構(gòu)建“水泥+多晶硅”雙主業(yè)發(fā)展新格局。2024-2025年，紅獅以新建海東紅獅硅基新材料項(xiàng)目以及自身水泥項(xiàng)目為主，但總體現(xiàn)金支出額出現(xiàn)減少。

圖4、5：華新、紅獅分結(jié)構(gòu)現(xiàn)金支出走勢(shì)

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行業(yè)效益短期難以明顯改善 企業(yè)應(yīng)主動(dòng)求變

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)水泥需求正處于快速下行期，市場(chǎng)出清尚需時(shí)日，行業(yè)效益短期內(nèi)難有明顯改善。筆者建議，水泥企業(yè)一方面應(yīng)主動(dòng)適當(dāng)壓減現(xiàn)金支出，儲(chǔ)備充足糧草，以防不時(shí)之需；另一方面，結(jié)合自身實(shí)際，積極求變轉(zhuǎn)型，為新一輪競(jìng)爭(zhēng)贏得戰(zhàn)略主動(dòng)權(quán)，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展。

圖6：行業(yè)效益處于低位水平

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