綜評(píng)：2025年上半年，山水水泥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.54億元，同比下降15.42%；歸母凈利潤(rùn)-2.5億元，同比減虧52.84%。今年上半年，受主營(yíng)區(qū)水泥需求下滑較大影響，公司營(yíng)業(yè)收入持續(xù)下降；但公司充分發(fā)揮主觀能動(dòng)性，積極作為，內(nèi)抓降本，外抓復(fù)價(jià)，虧損大幅減少，整體效益明顯好轉(zhuǎn)。

圖1、2：2025年上半年山水水泥營(yíng)收、利潤(rùn)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

需求低迷不振 營(yíng)收持續(xù)下降

山水水泥主營(yíng)水泥、熟料、混凝土，同時(shí)還有少量骨料、礦渣粉業(yè)務(wù)等，其中以水泥和熟料為主，營(yíng)收占比常年維持在90%以上；經(jīng)營(yíng)區(qū)域在山東、東北、山西以及新疆一帶，其中山東、東北地區(qū)營(yíng)收占比較高，分別在60%、25%左右，是主要經(jīng)營(yíng)區(qū)域。今年上半年，大本營(yíng)山東地區(qū)房地產(chǎn)新開(kāi)工面積、公路水路投資降幅均在20%左右，下游需求較為疲軟，水泥產(chǎn)量下降11%左右，降幅遠(yuǎn)超全國(guó)。

受此影響，公司水泥熟料總銷量1959.4萬(wàn)噸，同比下降20.4%，大幅走弱。盡管銷售均價(jià)有所回升，但幅度小于銷量變化幅度，水泥熟料營(yíng)收51.4億元，同比下降14.1%?；炷翗I(yè)務(wù)同樣不佳，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.9億元，同比大降46.2%。骨料、礦渣粉等業(yè)務(wù)變化不大，營(yíng)業(yè)收入2.3億元，同比小幅下降3.8%。2025上半年，山水水泥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.54億元，同比下降15.42%。

圖3、4：2025年上半年水泥熟料銷售情況

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降本復(fù)價(jià)效果顯著 盈利能力明顯提升

今年上半年，山水水泥緊抓降本復(fù)價(jià)增效益工作，盈利能力明顯提升。降本方面，上半年煤炭采購(gòu)均價(jià)709.9元/元，比去年同期875.2元/噸下降18.9%；管理費(fèi)用4.75億元，同比下降14.9%。復(fù)價(jià)方面，公司全力做好錯(cuò)峰協(xié)同工作，水泥熟料平均售價(jià)262.1元/噸，比去年同期上漲近20元/噸，漲幅8%，上漲幅度在行業(yè)內(nèi)靠前。經(jīng)營(yíng)成本下降，產(chǎn)品售價(jià)上漲，公司大幅扭虧，上半年歸母凈利潤(rùn)-2.5億元，同比減虧52.84%。

表1：2025年上半年山水水泥主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

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其他指標(biāo)方面，上半年綜合毛利率錄得14.34%，比去年同期提升4.85個(gè)百分點(diǎn)；盡管凈資產(chǎn)收益率仍為負(fù)值，但較去年同期明顯好轉(zhuǎn)，達(dá)到-1.39%。由于營(yíng)業(yè)收入降幅較大，公司三費(fèi)費(fèi)率小幅增加0.24個(gè)百分點(diǎn)至12.14%。

下半年展望：需求延續(xù)下降趨勢(shì) 企業(yè)盈利壓力較大

目前山東地區(qū)房地產(chǎn)仍在筑底中，預(yù)計(jì)下半年拖累仍大；交通運(yùn)輸方面，按照規(guī)劃和進(jìn)程，下半年投資降幅可能在50%左右，預(yù)計(jì)該地區(qū)需求降幅較大，公司水泥產(chǎn)品銷量將面臨較大挑戰(zhàn)。與此同時(shí)，山東地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，多次復(fù)價(jià)失敗，下半年走勢(shì)難言樂(lè)觀。預(yù)計(jì)公司盈利水平或不及去年同期水平，全年盈利壓力較大。（本文不構(gòu)成投資建議）