綜評(píng)：2019年，中國(guó)建材（3323.HK）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,534.03億元，同比增長(zhǎng)15.7%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)109.74億元，同比增長(zhǎng)38.40 %。2019年中國(guó)建材的水泥、商混和骨料業(yè)務(wù)均有明顯的增長(zhǎng)，旗下八大子公司水泥熟料銷量全面增長(zhǎng)，商混和骨料銷量高速增長(zhǎng)。2020年將延續(xù)“水泥+”戰(zhàn)略，對(duì)水泥和商混產(chǎn)能進(jìn)行存量盤整，增量部分主要靠骨料業(yè)務(wù)。

圖1、2：2019年歸母凈利潤(rùn)大增超過100億元

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

由于水泥、混凝土和骨料等產(chǎn)品銷量和價(jià)格的提升，中國(guó)建材2019年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，盈利能力增強(qiáng)。綜合毛利率提高0.50個(gè)百分點(diǎn)至30.22%；全年凈利率為7.27%，同比提高了0.93個(gè)百分點(diǎn)（2017-2018年均為調(diào)整后的數(shù)據(jù)）。

表1：2017-2019年中國(guó)建材主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

八大子公司水泥熟料銷量全面增長(zhǎng)

中國(guó)建材集團(tuán)2019年共銷售水泥及熟料3.91億噸，同比增長(zhǎng)6%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1311.30億元，同比增長(zhǎng)11.67%。旗下八大水泥子公司綜合銷量接近3.9億噸，同比增長(zhǎng)6.15%，水泥銷量增加了2,257.50萬噸，其中水泥和熟料銷量均有明顯的增長(zhǎng)。得益于2019年中國(guó)水泥行業(yè)需求的增長(zhǎng)，八大水泥子公司銷量全面增長(zhǎng)，尤其是北方地區(qū)增速更高。位于東北和西北的北方水泥和祁連山綜合銷量分別增長(zhǎng)17.76%和17.65%。

表2：2018-2019年中國(guó)建材水泥熟料合計(jì)銷量

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

2019年中國(guó)建材集團(tuán)水泥熟料綜合售價(jià)為332.61元/噸，同比上漲4.46%。由于經(jīng)營(yíng)區(qū)域的不同，各子公司的水泥售價(jià)差異較大，最高的是天山股份，銷售均價(jià)接近400元/噸，寧夏建材最低，僅有258.86元/噸，同樣售價(jià)不到300元的還有祁連山和北方水泥。

同比看，北方水泥綜合售價(jià)同比下降，水泥熟料均價(jià)大降10.33%，祁連山的綜合售價(jià)基本與2018年持平，其余子公司均量?jī)r(jià)齊升，其中天山漲幅最大，同比上漲14.16%，中聯(lián)水泥也上漲9.45%，中材、南方、西南等漲幅在5%以內(nèi)。

表3：2018-2019年中國(guó)建材水泥熟料銷售均價(jià)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

保持“水泥+”戰(zhàn)略：混凝土、骨料銷量大增

2019年中國(guó)建材共銷售商品混凝土1.12億立方米，同比增長(zhǎng)16.5%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收519.46億元，同比增長(zhǎng)25.25%，銷售均價(jià)為463.80元/立方米，同比增長(zhǎng)7.34%；主要增量來自于中聯(lián)水泥和南方水泥旗下的商混業(yè)務(wù)，銷量比去年增長(zhǎng)了分別增長(zhǎng)1066.10萬方和416.9萬方。全年骨料銷量5238萬噸，同比增長(zhǎng)48.5%。

中國(guó)建材目前推行“水泥+”模式，一方面優(yōu)化水泥和商混布局，一方面加快骨料業(yè)務(wù)的發(fā)展。商混主要是由旗下的中聯(lián)水泥、南方水泥運(yùn)營(yíng)。骨料主要集中在中聯(lián)水泥和中材水泥。

表4：2019年混凝土、骨料業(yè)績(jī)情況

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2020年業(yè)績(jī)展望：全年需求穩(wěn)定，重點(diǎn)發(fā)展骨料

截至2019年，中國(guó)建材水泥產(chǎn)能達(dá)5.21億噸，與2018年沒有變動(dòng)。中聯(lián)水泥當(dāng)前的戰(zhàn)略是對(duì)水泥和商混產(chǎn)能進(jìn)行存量盤整，啟動(dòng)骨料業(yè)務(wù)，探索一體化經(jīng)營(yíng)模式。水泥方面已成功推進(jìn)同力水泥項(xiàng)目合作，預(yù)計(jì)今年與同力合并將會(huì)正式落地，進(jìn)一步增強(qiáng)在河南地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)力，商混將不會(huì)再繼續(xù)擴(kuò)張。骨料方面，計(jì)劃到2020年通過自建生產(chǎn)線的方式爭(zhēng)取骨料產(chǎn)能超過1億噸，重點(diǎn)在淮海和河南區(qū)域建設(shè)。

南方水泥目前是以熟料資源區(qū)域統(tǒng)籌為核心，鞏固大小窰對(duì)接、熟料置換和跨區(qū)域調(diào)配，妥善引導(dǎo)北方熟料南下。加快推進(jìn)水泥優(yōu)化升級(jí)項(xiàng)目落地，不斷優(yōu)化市場(chǎng)布局和資源配置，加快技術(shù)升級(jí)和去產(chǎn)能。

2020年年初開始，新型冠狀病毒肺炎疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)帶來了較大影響。我國(guó)政府采取了進(jìn)一步寬松財(cái)政政策、貨幣政策和產(chǎn)業(yè)政策，重在逆周期調(diào)節(jié)。疫情對(duì)建材行業(yè)一季度影響較大，隨著疫情結(jié)束后，預(yù)計(jì)需求將出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，全年需求保持基本穩(wěn)定。（本文不構(gòu)成投資建議）