西部建設：商品混凝土龍頭 借力擴張逆勢起
西部建設是實際控制人中國建筑（控股68.73%）旗下的商品混凝土業(yè)務整合平臺，在A 股上市公司中混凝土業(yè)務規(guī)模最大，在商品混凝土行業(yè)市占率居于全國第二位。在經(jīng)過資產(chǎn)整合的過渡期后，我們判斷公司將依傍中國建筑實現(xiàn)區(qū)域和業(yè)務種類擴張，逆勢迎來增長期。
混凝土“大行業(yè)、小公司”，龍頭公司市占率提升空間大
商品混凝土行業(yè)產(chǎn)值規(guī)模大（6600 億元以上）、集中度低（CR10=8%）、產(chǎn)品差異化程度低，市場渠道十分關鍵。行業(yè)前十大公司分別被水泥和建工企業(yè)占據(jù)，近2 年行業(yè)產(chǎn)量增速降低，水泥背景企業(yè)因為缺少市場渠道市占率和產(chǎn)能利用率快速降低，建工背景混凝土企業(yè)因為有自身工程業(yè)務保底，且更理解下游用戶需求，市占率穩(wěn)中有升。其中全國布局的建工企業(yè)好于區(qū)域建工企業(yè)，背靠全國布局的中國建筑，西部建設是混凝土行業(yè)前十中唯一一個市占率逆勢上升的公司，目前市占率不到1.5%，隨著區(qū)域和業(yè)務擴張的開始，市占率還有很大提升空間（參照其他建材可到5%以上）。
輕資產(chǎn)模式跟隨中國建筑擴張布局，發(fā)力基建綁定其他央企
我們估計公司供應的混凝土量至多占中國建筑需求的18%，還有較大提升空間。公司產(chǎn)能布局現(xiàn)集中在中西部地區(qū)共20 個城市，華中、西南、西北收入占比列前三。而中國建筑業(yè)務貢獻最多的華南和華東區(qū)域公司尚未染指。公司將采用廠房租賃、物流外包的輕資產(chǎn)模式，快速實現(xiàn)市場開拓，運營成熟后再進行資產(chǎn)的收購。順勢發(fā)力基建，2015 年訂單占比已提升到24%，并收獲來自交建、中鐵、鐵建等基建類央企訂單，這些央企旗下并無混凝土企業(yè)，未來與公司的合作會繼續(xù)擴大。
產(chǎn)銷增長提升產(chǎn)能利用率，利潤彈性遠高于收入
混凝土行業(yè)盈利能力與收入規(guī)模正相關，公司2014 年開啟外部擴張，新區(qū)域收入尚小導致整體凈利率由5.2%下滑到3.6%。隨著戰(zhàn)略及種子市場發(fā)育成熟，產(chǎn)量帶動產(chǎn)能利用率提高，毛利率會向支柱區(qū)域靠攏，預計整體毛利率還有2-3%的提升空間。若考慮區(qū)域管理協(xié)同帶來的費率下降，凈利率提升空間更大。公司利用自身大平臺的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢，開發(fā)出眾多高科技混凝土產(chǎn)品，提升產(chǎn)品附加值，公司未來凈利潤彈性將大大高于收入。
編輯：張賀余
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