過(guò)去的2011年對(duì)于高速公路類上市公司來(lái)說(shuō)，可謂悲喜交加。從最初獲取利潤(rùn)到最后負(fù)債累累，投資者被搞得措手不及。

　　就在這生死攸關(guān)的時(shí)刻，國(guó)家發(fā)改委又于近日發(fā)出通知，要求放緩資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)70%以上的高速公路建設(shè)速度，這無(wú)疑又給高速公路建設(shè)澆了一盆冷水。

　　投資過(guò)熱被緊急叫停

　　日前，國(guó)家發(fā)改委基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)司司長(zhǎng)黃民在推進(jìn)國(guó)家高速公路網(wǎng)剩余路段項(xiàng)目前期工作座談會(huì)上表示，接下來(lái)一段時(shí)期，我國(guó)高速公路建設(shè)將按照輕重緩急、分類指導(dǎo)、區(qū)別對(duì)待的原則來(lái)安排，確實(shí)為國(guó)家高速公路“斷頭路”的項(xiàng)目，要加快推進(jìn)項(xiàng)目前期工作；目前已有其他相近或平行高速公路可以替代的路段，要研究其建設(shè)時(shí)機(jī)，可以在“十二五”以后建設(shè)；部分已按照一級(jí)公路標(biāo)準(zhǔn)建成、在一定時(shí)期內(nèi)能滿足交通需求的路段，可以推遲到“十三五”再考慮建設(shè)。部分路段將推遲到“十二五”以后，甚至“十三五”以后再建設(shè)。

　　此政策意向無(wú)疑給正在火熱進(jìn)行的高速公路建設(shè)澆上了一盆冷水。但實(shí)際上，今年以來(lái)，對(duì)高速公路的投資熱情并未減弱。

　　國(guó)家發(fā)改委綜合運(yùn)輸研究所交通運(yùn)輸技術(shù)發(fā)展研究中心發(fā)布的一份預(yù)測(cè)報(bào)告顯示，2012年，我國(guó)將有9個(gè)省份的公路投資達(dá)400億元~500億元，有6個(gè)省份的公路投資達(dá)300億元~400億元，有11個(gè)省份的公路投資達(dá)100億元~300億元。目前我國(guó)大約七成以上的公路投資都投在了高速公路建設(shè)上。

　　“目前的高速公路建設(shè)有些過(guò)剩，主要區(qū)域的公路建設(shè)規(guī)模已超過(guò)歐美主要發(fā)達(dá)國(guó)家的規(guī)模?！睎|興證券分析師蘇魁說(shuō)。

　　資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)70%

　　國(guó)家發(fā)改委去年委托北京交通大學(xué)進(jìn)行的我國(guó)交通運(yùn)輸體系債務(wù)問(wèn)題研究顯示，我國(guó)高速鐵路建設(shè)資產(chǎn)負(fù)債率為58%，高速公路建設(shè)資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)70%。

　　據(jù)了解，目前，公路建設(shè)投資資金主要來(lái)自三個(gè)方面，一是政府投資，約占15%；二是收費(fèi)公路運(yùn)營(yíng)獲得的收益和地方政府財(cái)政投入，約占20%；三是貸款，包括建設(shè)項(xiàng)目直接貸款和母公司貸款，約占60%。公路以外行業(yè)的企業(yè)和其他的非貸款投入約占5%。

　　而值得注意的是，目前高速公路投資建設(shè)的主體是各地方交通投資集團(tuán)，但其財(cái)務(wù)狀況堪憂。這些公司一般資產(chǎn)負(fù)債率高于70%，凈資產(chǎn)收益率低于5%，難以支撐未來(lái)兩年年均1萬(wàn)億元左右的公路投資規(guī)模。

　　“目前，地方交通投資集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率普遍較高，不具備繼續(xù)舉債大興土木的條件。如果公路投資速度適當(dāng)放緩，可以緩解地方交通投資集團(tuán)的債務(wù)壓力。”蘇魁說(shuō)。

　　新建路產(chǎn)分流壓力減小

　　高速公路行業(yè)整體毛利率較高，重慶路橋、福建高速、龍江交通和皖通高速等公司的毛利率均在70%以上。因?yàn)槿绱烁叩拿?，高速路行業(yè)一度被譽(yù)為“暴利行業(yè)”。

　　蘇魁指出，實(shí)際上，高速公路行業(yè)投資周期較長(zhǎng)，從凈資產(chǎn)收益率上看并不可觀，最高的現(xiàn)代投資為18.8%，最低的龍江交通僅為3.8%，離所謂“暴利”相距甚遠(yuǎn)。

　　此外，新建公路比老路的收益差。由于行業(yè)特性，老路的利潤(rùn)相對(duì)平穩(wěn)，可能還會(huì)有增長(zhǎng)，而新建公路建成后前幾年幾乎沒(méi)有回報(bào)。

　　此外，新建路產(chǎn)對(duì)現(xiàn)有公路的分流影響不可小視。

　　2009年國(guó)家為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，實(shí)施了4萬(wàn)億元投資計(jì)劃，其中約1萬(wàn)億元投向了高速公路行業(yè)，此后兩年也一直保持高投資態(tài)勢(shì)。通常，高速公路建設(shè)周期為2年~3年，2011年~2013年將是高速公路竣工的高峰期，其對(duì)現(xiàn)有公路的分流效應(yīng)將比較明顯。

　　“給高速公路建設(shè)降溫對(duì)上市公司來(lái)講，是一件好事?！碧K魁說(shuō)。

　　他認(rèn)為，如果適當(dāng)放緩公路投資速度，行業(yè)整體財(cái)務(wù)壓力可以得到緩解，新建路產(chǎn)分流壓力也可以減小。目前，公路貨運(yùn)主要由高速公路承擔(dān)，低級(jí)別公路不是中長(zhǎng)途運(yùn)輸?shù)闹饕缆?。無(wú)論是否新建高速公路，中長(zhǎng)途運(yùn)輸仍主要由高速公路承擔(dān)。適當(dāng)緩建高速公路，既有助于現(xiàn)有路產(chǎn)更好地分享經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)果實(shí)，又有利于現(xiàn)有路產(chǎn)繼續(xù)盈利。

　　此外，如果政策信號(hào)進(jìn)一步明確，且公路投資速度適當(dāng)放緩，公路行業(yè)整體估值還有望改變。

　　中投顧問(wèn)交通行業(yè)研究員蔡建明也表示，國(guó)家發(fā)改委這一表態(tài)，對(duì)企業(yè)的預(yù)期業(yè)績(jī)具有一定的促進(jìn)作用。同時(shí)，投資者對(duì)高速公路類上市公司的投資信心也有一定增強(qiáng)。雖然短期內(nèi)看不到太大變化，但是隨著市場(chǎng)運(yùn)輸量的增大，高速公路類上市公司的業(yè)績(jī)將有一定的增長(zhǎng)。