柳工:快速擴張的工程機械龍頭
2010年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入153.66億元，同比增長50.90%;營業(yè)利潤18.13億元，同比增長86.47%;凈利潤15.49億元，同比增長78.33%;基本每股收益2.37元。分配預(yù)案為每10股轉(zhuǎn)5股，派5元現(xiàn)金（含稅）。
裝載機增長穩(wěn)健，挖掘機進入快速發(fā)展期。2010年銷售裝載機3.85萬臺，同比增長31.25%,市場占有率20.34%,繼續(xù)保持行業(yè)銷售額第一的地位。挖掘機全年銷售5,600臺，同比增長86.19%,市場占有率6.08%。公司計劃2011年實現(xiàn)收入230億元，同比增長50%。
規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，毛利率提高。2010年公司綜合毛利率為22.43%,同比上升了1.31個百分點。毛利率提高的原因是公司提高裝載機的銷售價格；此外，全年各類整機總產(chǎn)量突破5.65萬臺，同比增長45.2%,規(guī)模效應(yīng)攤薄了單臺固定成本。
全國戰(zhàn)略布局，提高優(yōu)勢產(chǎn)品產(chǎn)能，拓寬產(chǎn)品線。目前公司正在推進常州基地萬臺挖掘機等6個大型建設(shè)項目。這些項目完全達產(chǎn)后將新增裝載機產(chǎn)能5,000臺，挖掘機10,000臺，起重機5,000臺，推土機3,000臺。不僅大幅提高公司現(xiàn)有優(yōu)勢產(chǎn)品產(chǎn)能，而且豐富了公司的產(chǎn)品線，增強公司的綜合競爭實力和抵御風險的能力。下一步，柳工將組建柳工機械集團，規(guī)劃集團整機業(yè)務(wù)板塊為工程機械、混凝土機械、建筑機械、礦山機械和農(nóng)業(yè)機械等板塊，建筑機械為未來發(fā)展的重要板塊之一。
海外市場拓展將進入實質(zhì)階段。公司2010年收購波蘭HSW公司下屬工程機械業(yè)務(wù)單元標志著公司“海外三步走戰(zhàn)略”進入第三個階段。但是報告期內(nèi)，公司出口額僅占總營業(yè)收入的8.57%。這與公司在國際市場中的競爭地位與戰(zhàn)略不符，由于柳工裝載機性價比優(yōu)勢明顯以及公司海外布局的逐步推進，我們預(yù)計公司將加大海外市場的開拓力度，未來3年出口將大幅度增長。
盈利預(yù)測及估值。我們預(yù)計公司2011-2013年EPS分別為2.85元，3.21元和4.23元。對應(yīng)于2011年2月28日的收盤價，動態(tài)PE分別是15倍，14倍和10倍。公司估值優(yōu)勢明顯，維持“買入”投資評級。
風險提示：1）固定資產(chǎn)投入減緩；2）原材料價格波動。
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