水泥行業(yè)（謹慎推薦）

　　行業(yè)增速趨于平緩固定資產(chǎn)投資以及建筑安裝工程投資的高增長下半年對水泥行業(yè)仍的拉動作用，使得基建需求基本上可以抵消房建需求的下滑，但其持續(xù)性是國信證券無法把握的問題。過快的產(chǎn)能投放以及新產(chǎn)能建設仍在加劇行業(yè)供求不平衡的局面，龐大產(chǎn)能如何消化的問題已在局部地區(qū)顯現(xiàn)。事實上水泥行業(yè)在漸進緩步增長的階段，不僅是產(chǎn)銷量的增速會逐步放緩，行業(yè)的利潤增速也會趨于平緩。

　　4季度需求放量對09年下半年水泥行業(yè)的基本判斷：預期3季度行業(yè)運行狀況與2季度相當，需求放量應該在4季度才會有明顯的提升，主要原因是新增基建項目的需求釋放以及房建市場可能回暖。水泥價格的季節(jié)性提升特征會有所弱化，旺季大幅提價的情形估計只會在較少地區(qū)出現(xiàn)，而東西部的市場區(qū)域性差異特征仍比較明顯。

　　毛利率回升較確定假設水泥價格在下半年的走勢是平穩(wěn)或略有提升，而煤炭采購價格維持當前水平，則水泥行業(yè)的銷售毛利率在3季度會環(huán)比明顯提升，3-4季度毛利率也會同比略有提升?？赡苡绊戇@個情景發(fā)生的因素是市場競爭因新產(chǎn)能投放過快而加劇，造成價格出現(xiàn)回落的局面。國內(nèi)水泥市場產(chǎn)能過剩的問題始終是影響行業(yè)健康發(fā)展的最大障礙。

　　確立安全邊際國信證券仍堅持以產(chǎn)業(yè)并購價值和PE15-20倍作為水泥股的安全邊際，認為水泥股的估值水平應向市場平均靠攏，由于國信證券預期水泥行業(yè)正在步入緩步發(fā)展階段，因此以往支持行業(yè)估值水平高于市場平均估值水平的基礎已經(jīng)動搖，此時對2010年業(yè)績增長不明確的水泥股要審慎投資。

　　央企整合創(chuàng)造超越市場的投資機會國信證券預期以中建材和中材股份等央企為主導的行業(yè)整合在下半年仍會有一些重要事件發(fā)生，這會創(chuàng)造出一些超越行業(yè)表現(xiàn)的投資機會，因此建議關(guān)注西北、華東和華南地區(qū)的一些潛在的并購標的，并采取相對積極的投資配置。對于海螺、冀東和華新等公司，國信證券認為業(yè)績超預期的概率較小，因此建議標配。如果放眼到2010年，國信證券仍建議冀東水泥是投資水泥股的首選。

　　玻璃行業(yè)（中性）

　　產(chǎn)能關(guān)停尚不能確保行業(yè)反轉(zhuǎn)約20%的產(chǎn)能停產(chǎn)在短期內(nèi)改善了浮法玻璃行業(yè)的供求關(guān)系，使得玻璃價格觸底反彈，讓浮法玻璃行業(yè)實現(xiàn)了扭虧為贏（微利），此局面在下半年會持續(xù)，但06-07年價格反轉(zhuǎn)的情形難以重現(xiàn)。

　　擴張沖動仍欠理性國信證券發(fā)現(xiàn)，玻璃行業(yè)的產(chǎn)能擴張沖動仍較高，而推動行業(yè)整合的意愿卻不強烈，由此造成行業(yè)的惡性循環(huán)始終得不到根治。盡管目前玻璃深加工的程度在提升，而且又拓展出節(jié)能、太陽能玻璃等新的發(fā)展方向，但終究不會短期見效，過剩產(chǎn)能始終是行業(yè)健康發(fā)展的桎梏。

　　風險提示

　　固定資產(chǎn)投資高增長的態(tài)勢能持續(xù)多久；

　　新產(chǎn)能建設能否得到理性的控制；

　　行業(yè)整合能否有效遏制惡性競爭。