三季度以來的拉閘限電和煤炭價格的上漲使得水泥價格出現(xiàn)了輪番的上漲，但受制于淘汰落后產(chǎn)能和投資增長的影響，水泥產(chǎn)能增長速度目前放緩明顯，我們認為，四季度到明年一季度，水泥供需缺口仍將擴大，水泥價格上漲和產(chǎn)量放緩將對部分有實力和區(qū)域壟斷的公司帶來利好。

　　對政策敏感 投資增速下降

　　今年第三季度以來，隨著市場對調(diào)控政策預期轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)定積極后，加上旺季到來、落后產(chǎn)能淘汰、兼并收購等事件，水泥股率先上漲。而此間隨著“十一五”單位GDP能耗任務促使部分地區(qū)拉閘限電，水泥價格出現(xiàn)非常規(guī)上漲，以8月浙江拉開序幕為標志，水泥股完成三季度最后一次，也是最大的一次拉升。

　　“38號文”的效應使得水泥產(chǎn)業(yè)投資增長迅速下降，2010年前三季度，全國共實現(xiàn)水泥固定資產(chǎn)投資1309.1億元，同比增長10.5%，2009年同期為64.4%，但絕對數(shù)額依然龐大，主要是2008/2009年開工延續(xù)項目。這些項目在2011年上半年淡季需求峰谷時期釋放產(chǎn)量將帶來市場的短暫壓力。雖然整體增速下滑，但區(qū)域不平衡的特征非常明顯。西北地區(qū)水泥投資保持較高速度增長。2010年前三季度，盡管甘肅、寧夏地區(qū)水泥投資從2009年的446.2%和358.0%增速回落至27.4%和8.0%，但青海和新疆地區(qū)保持高速增長，2010年前三季度累計投資同比增速分別高達123.1%和90.5%。此外，內(nèi)蒙古(41.2%)、河北(54.8%)、天津(82.2%)、貴州(59.7%)、黑龍江(106.4%)均遠高于全國平均增速。

　　我們認為，隨著天氣原因和投資增速的平穩(wěn)，加之限電限產(chǎn)等政策的持續(xù)影響，未來水泥投資的增速還將處于下探通道，新建水泥生產(chǎn)線還將放緩，由成本推動的水泥價格上漲還將持續(xù)一段時間，由于大企業(yè)有較好的成本轉(zhuǎn)嫁能力，這將對未來有關(guān)企業(yè)的盈利提升形成利好。

　　今年產(chǎn)能或是峰值

　　8月8日，工信部公布了18個工業(yè)行業(yè)2010年淘汰落后產(chǎn)能企業(yè)名單，其中涉及水泥企業(yè)762家，合計淘汰落后產(chǎn)能達到1.073億噸，占2009年底總產(chǎn)能的5%以上。預計“十二五”期間，我國將進一步淘汰2.5億～3億噸落后產(chǎn)能。預計2011～2012年分別淘汰1.2億噸、1.2億噸，在節(jié)能減排的大背景下，落后產(chǎn)能淘汰的執(zhí)行比以往更為強硬，從產(chǎn)能角度，2010年或許將達到水泥產(chǎn)能的峰值。

　　當前，水泥的產(chǎn)能過剩和發(fā)展并不平衡：其一是華東、華南等地區(qū)產(chǎn)能高度集中，新干法生產(chǎn)線占比較高，而西北地區(qū)則供不應求。其二是低端產(chǎn)品比例較高，高污染、高耗能技術(shù)占相當比例，給企業(yè)和社會增加了巨大負擔。隨著“十二五”期間節(jié)能減排的目標將進一步提升，對于水泥、鋼鐵等高耗能企業(yè)的限制將更加嚴厲，東部地區(qū)水泥企業(yè)可能繼續(xù)面臨停產(chǎn)限產(chǎn)等限制，一定程度上緩解產(chǎn)能過剩的局勢。從2010年前三季度水泥企業(yè)產(chǎn)銷情況來看，產(chǎn)銷率基本穩(wěn)定在98%以上。進入冬季后，北方水泥企業(yè)產(chǎn)量將大幅減少，產(chǎn)銷率將繼續(xù)提升，未來水泥供需結(jié)構(gòu)仍然維持謹慎樂觀態(tài)度。