6月10日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于做好地方政府專項債券發(fā)行及項目配套融資工作的通知》，在資本市場激起很大的水花，11日基建、水泥股迎來大漲。筆者認(rèn)為專項債定向向基建領(lǐng)域放水，有利于改善融資環(huán)境，提高項目建設(shè)速度，保障短期內(nèi)的水泥需求。但歸根結(jié)底，基建的需求是有限的，放水政策刺激僅僅可以提升項目進(jìn)度，而無法創(chuàng)造出計劃外的新增需求。從全年的交通建設(shè)投資計劃來看，短期的政策刺激基建提速可能反而會透支后期需求，預(yù)計三季度水泥需求將會穩(wěn)中有升，四季度的水泥產(chǎn)量有可能會下滑。

　　交通投資成唯一支柱，市政建設(shè)投資失色

　　筆者選取了與水泥需求最為相關(guān)且基建投資主要組成的四個子行業(yè)（鐵路、道路、水利、公共設(shè)施）來統(tǒng)計，今年1-4月該四個子行業(yè)投資額同比增長2.35%，比2018年下滑了9.28個百分點。從投資額增長貢獻(xiàn)率來看，2018年1-4月，道路運輸業(yè)和公共設(shè)施管理業(yè)對總投資的增長貢獻(xiàn)率均在50%左右，平分秋色。到了今年，公共設(shè)施管理業(yè)投資和去年同比有小幅下滑，對增長貢獻(xiàn)為負(fù)，道路運輸業(yè)投資獨自支撐。受限于PPP項目政策收緊，一度曾高速增長的市政項目建設(shè)投資暫時沒有起色。

　　圖1：近兩年1-4月基建子行業(yè)對基建投資貢獻(xiàn)率對比（%）

　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　那么交通投資的增長空間有多大呢？根據(jù)各省交通部門公開的投資計劃，經(jīng)筆者統(tǒng)計2019年全國交通投資計劃約2.4萬億，另外交通部門公布2019年計劃公路水路固定資產(chǎn)投資1.8萬億元。按往年的比例，這其中可能有1.7萬億為公路投資，是07年以來公路投資額首次下降，比2018年實際投資額下降21%。2018年全國交通固定資產(chǎn)投資實際完成3.18萬億元，其中鐵路完成8028億元，公路水路完成2.3萬億元。對比一下我們就知道今年交通投資是比去年下滑的。那為何目前我們看到基建投資還是有所增長的呢？這是因為今年以來基建投資提前了。以公路投資為例，一季度公路投資占全年比重約20%，明顯高于往年。

　　房地產(chǎn)新開工增長是水泥產(chǎn)量主導(dǎo)因素

　　媒體對于基建補短板的渲染報道，可能會造成一種基建拉動了水泥需求的錯覺，但是我們具體去看區(qū)域的需求情況，地產(chǎn)水泥需求恐怕才是主導(dǎo)的力量。以今年以來水泥產(chǎn)量同比增長增快的華北地區(qū)為例，筆者曾在《山西一季度水泥產(chǎn)量超越2011年歷史水平！需求全面回暖了？》一文中分析過，今年基建建設(shè)盡管好于2014-17年，但和高峰期相比仍是大幅萎縮的，基建投資促進(jìn)了今年水泥需求的回升，但卻不是山西水泥產(chǎn)量創(chuàng)新高的主要原因，房地產(chǎn)新開工面積的新高，才是真正的原因，背后推手是棚改的進(jìn)程。從京冀地區(qū)來看，河北小幅增長的新開工面積、下滑的交通投資額與大幅增長的水泥產(chǎn)量似乎并不匹配，筆者推測或是由于北京房地產(chǎn)新開工面積翻倍所造成的，同時交通投資也有較大的漲幅。

　　表1：2019年1-4月北京、河北各項指標(biāo)同比增減變動

　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　水泥產(chǎn)量可能在四季度下滑

　　綜上筆者認(rèn)為水泥產(chǎn)量可能會于今年四季度迎來下滑。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年1-4月份水泥產(chǎn)量為60,561.00萬噸，比去年同期增產(chǎn)2140萬噸。前四個月水泥產(chǎn)量同口徑和全口徑分別增長7.30%和3.66%，增速比一季度分別下滑了2.1和0.37個百分點。從全年的交通建設(shè)投資計劃來看，短期的政策刺激基建提速可能反而會惡化四季度的需求，加上今年初產(chǎn)量明顯反彈是建立在前期低谷的前提上，而隨著去年下半年基建補短板政策的刺激，基建逐漸回暖后基數(shù)效應(yīng)消失，水泥產(chǎn)量的增速將會進(jìn)一步下滑，屆時四季度產(chǎn)量轉(zhuǎn)降的可能性很大。