三維絲（300056）發(fā)布2015年一季報(bào),一季度營業(yè)收入為1.08億元,較上年同期增長107.43%;凈利潤為1452.9萬元,較上年同期增長294.67%;基本每股收益為0.097元,較上年同增294.31%。
  2015年一季度利潤同比增294.67%,源于傳統(tǒng)濾料業(yè)務(wù)持續(xù)向好及對外投資收益貢獻(xiàn)。公司濾料業(yè)務(wù)從以火電終端用戶為主,逐步拓展至水泥、垃圾焚燒等領(lǐng)域,使得公司收入保持增長。另一方面,公司2015一季度實(shí)現(xiàn)投資收益365.81萬元,較上年同期8.25萬元有大幅增長,我們認(rèn)為,此部分收益主要源于投資珀挺機(jī)械的收益確認(rèn)。公司作為國內(nèi)濾料產(chǎn)品的市場領(lǐng)導(dǎo)者,將通過不斷提高市場占有率,開拓新下游,維持穩(wěn)健增長。同時(shí),公司立足傳統(tǒng)業(yè)務(wù),規(guī)劃發(fā)展成工業(yè)廢氣凈化綜合服務(wù)商,強(qiáng)烈看好公司進(jìn)軍脫硝工程和運(yùn)營業(yè)務(wù)帶來的新增長,以及公司后續(xù)的環(huán)保業(yè)務(wù)布局。
  公司不言放棄,收購北京洛卡環(huán)保進(jìn)入脫硝行業(yè)。公司2013年曾公告收購洛卡環(huán)保,在股東大會遭到否決后,公司于2014年12月公告新收購方案,此次收購洛卡環(huán)保股份比例由90%上升至100%,股權(quán)作價(jià)2.52億元。期間受保薦機(jī)構(gòu)被暫停保薦資格資格影響,發(fā)行股份購買資產(chǎn)審核暫時(shí)中止。2015年4月2日,公司更換保薦機(jī)構(gòu),公告繼續(xù)進(jìn)行發(fā)行股份購買資產(chǎn)計(jì)劃。北京洛卡環(huán)保在煙氣脫硝領(lǐng)域,擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的煙氣SCR、SNCR、SCR/SNCR混合法和尿素?zé)峤庵瓢钡让撓跫夹g(shù)。公司致力于為脫硝EPC工程公司提供技術(shù)支持、關(guān)鍵設(shè)備供貨、系統(tǒng)(安裝/優(yōu)化)調(diào)試等業(yè)務(wù)。該公司的核心客戶包括國電清新（002573）、龍凈環(huán)保（600388）、永清環(huán)保（300187）、菲達(dá)環(huán)保（600526）、中電遠(yuǎn)達(dá)（600292）、華電工程、航天環(huán)境工程等國內(nèi)主要的脫硝工程公司。脫硝工程公司大多是憑借電力集團(tuán)等股東背景,以及較強(qiáng)的融資墊資能力,獲取工程總包項(xiàng)目。而北京洛卡環(huán)保才是這些工程公司背后的核心技術(shù)和設(shè)備的提供商。三維絲并購北京洛卡環(huán)保達(dá)到了以下三個作用:1)獲取脫硝核心技術(shù),正式進(jìn)入脫硝行業(yè)?？瀛h(huán)保還承諾,2014-2016年凈利潤不低于2650、3313、4141萬元,為公司業(yè)績增長提供了支持;2)業(yè)務(wù)協(xié)同,相互促進(jìn)。兩公司下游一致性高,雙方可共享資源,配套銷售,相互促進(jìn);3)實(shí)現(xiàn)“技術(shù)與資本的合并”。未來兩家公司將成為同一主體參與到脫硝工程和運(yùn)維的投標(biāo)中,有望數(shù)十倍放大公司面臨的市場空間。
  “技術(shù)+資本”完美結(jié)合,再獲新項(xiàng)目,進(jìn)軍脫硝工程和運(yùn)維市場。2015年4月3日,公司公告簽訂《鄒平齊星開發(fā)區(qū)熱電有限公司6號爐脫硝系統(tǒng)投資、建設(shè)及運(yùn)行維護(hù)檢修合同》,投資費(fèi)用為6141.45萬元,年運(yùn)營費(fèi)用約為410萬元,預(yù)計(jì)將在2015年下半年建設(shè)完畢。公司曾于2015年1月12日公告簽訂《鄒平齊星開發(fā)區(qū)熱電有限公司1-3號爐脫硝系統(tǒng)投資、建設(shè)及運(yùn)行維護(hù)檢修合同》以及《山東齊星長山熱電有限公司1-3號爐脫硝系統(tǒng)投資、建設(shè)及運(yùn)行維護(hù)合同》。投資費(fèi)用分別為6879.82萬元、6243.52萬元,年運(yùn)維費(fèi)用分別為550萬元、427萬元。鄒平齊星開發(fā)區(qū)熱電1-3號爐及山東齊星長山熱電1-3號爐項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2015年上半年建設(shè)完畢。公司采取了“BT+OT”的模式。建設(shè)期,公司承擔(dān)工程總包和墊資責(zé)任,凈利潤率保守估計(jì)約為總投資的12%,當(dāng)年確認(rèn)收入。上述合同運(yùn)營及投資回收期均為5年,公司承擔(dān)運(yùn)行和維護(hù)責(zé)任,以人力成本為主,毛利潤率較高,預(yù)計(jì)達(dá)到70%。以上三個合同,預(yù)計(jì)在2015年貢獻(xiàn)凈利潤約3300萬元。北京洛卡環(huán)保擁有脫硝最核心技術(shù)和設(shè)備生產(chǎn)能力,結(jié)合三維絲的墊資和市場能力,相比于一般工程公司,能為電廠業(yè)主以更低的成本,提供更好的技術(shù)和服務(wù),預(yù)計(jì)未來工程和運(yùn)維訂單會不斷增加。
  員工持股提振信心,外延式發(fā)展布局有望持續(xù)。在此次收購北京洛卡環(huán)保方案中,員工持股計(jì)劃,興證資管鑫眾-三維絲藍(lán)天1號定向資產(chǎn)管理計(jì)劃認(rèn)購三維絲非公開發(fā)行股票金額不超過6,300萬元,認(rèn)購股份不超過4,112,271股,非公開發(fā)行股票價(jià)格為15.32元/股,鎖定期三年。員工持股標(biāo)志著公司員工對公司信心堅(jiān)定。同時(shí),公司基于傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健增長,近期外延式擴(kuò)張不斷,從環(huán)保細(xì)分濾料行業(yè)向主流環(huán)保業(yè)務(wù)擴(kuò)展,預(yù)計(jì)未來外延式發(fā)展布局有望持續(xù)。
  最嚴(yán)環(huán)保法開始實(shí)施,傳統(tǒng)袋除塵器濾料業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。公司高溫濾料產(chǎn)品的技術(shù)水平和市場占有率均處于領(lǐng)先地位,在國內(nèi)火力發(fā)電行業(yè)市場占有率第三位,內(nèi)資企業(yè)第一名。隨著近幾年霧霾加劇,環(huán)保部出臺了眾多大氣污染排放標(biāo)準(zhǔn),涉及行業(yè)從最開始的電力延伸到水泥、鋼鐵、磚瓦、有色、垃圾焚燒和蒸汽鍋爐,除塵市場不斷擴(kuò)大。與此同時(shí),污染物排放指標(biāo)逐步趨嚴(yán),2015年1月最嚴(yán)環(huán)保法開始實(shí)施,對粉塵排放標(biāo)準(zhǔn)限值下降至30mg/m³,部分行業(yè)或者部分類型機(jī)組排放標(biāo)準(zhǔn)限值下降至10-20mg/m³。除塵新增和改造市場同時(shí)發(fā)展。此外,公司所做布袋濾料為易耗產(chǎn)品,每2-3年將進(jìn)行更換。預(yù)計(jì)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持10-20%增速,穩(wěn)定增長。
  盈利預(yù)測與評級。預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.92、1.39、1.71元,對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為35.25、23.36、19.02倍。公司正從環(huán)保細(xì)分濾料行業(yè)逐步進(jìn)入主流環(huán)保業(yè)務(wù)。此次并購北京洛卡環(huán)保,獲得脫硝最核心技術(shù),結(jié)合資本實(shí)力,進(jìn)軍脫硝工程和運(yùn)維市場,成長天花板被打破,市場空間數(shù)十倍放大。員工持股提振信心,未來公司環(huán)保布局有望加碼,給予“買入”評級。