07年中期水泥行業(yè)投資策略

國(guó)信證券 · 2007-06-27 00:00

　　產(chǎn)能擴(kuò)張勢(shì)頭尚可接受07 年1 季度水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資69.3 億元，同比增長(zhǎng)39.4%，行業(yè)投資回升的勢(shì)頭明顯。固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)施工需求保持在高位運(yùn)行對(duì)水泥產(chǎn)能擴(kuò)張有著拉動(dòng)作用，水泥行業(yè)正逐步進(jìn)入供求大致平衡的狀況。當(dāng)前行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張的主體是優(yōu)勢(shì)水泥企業(yè)，而非以往那種全行業(yè)擴(kuò)張的情形。需求拉動(dòng)和落后產(chǎn)能淘汰兩因素基本上可以消化新增產(chǎn)能的壓力，水泥行業(yè)的供求相對(duì)平衡尚不會(huì)因此被打破，行業(yè)景氣上升的趨勢(shì)不減。
　　
　　盈利增長(zhǎng)持續(xù)仍有提升空間我們認(rèn)為，產(chǎn)能、價(jià)格和成本是水泥企業(yè)盈利增長(zhǎng)的主要因素。基于行業(yè)處于上升期的判斷，當(dāng)前的產(chǎn)能擴(kuò)張是提升盈利的直接手段。當(dāng)前水泥市場(chǎng)價(jià)格也在保持著穩(wěn)步上漲的態(tài)勢(shì)，且我們認(rèn)為這種趨勢(shì)可以貫穿整個(gè)“十一五”期間。盡管成本壓力依舊，但價(jià)格上漲幅度更明顯，水泥企業(yè)的毛利率會(huì)進(jìn)一步提升。更為重要的是，再經(jīng)過(guò)3-5 年的發(fā)展，優(yōu)勢(shì)企業(yè)“定價(jià)權(quán)”的增強(qiáng)會(huì)將企業(yè)盈利推入一個(gè)新的高度。
　　
　　總體看來(lái)，行業(yè)及企業(yè)的盈利空間仍大有潛力可挖。
　　
　　水泥股估值可適度溢價(jià)就PE 指標(biāo)來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)水泥股的PE 估值遠(yuǎn)高于國(guó)際水泥巨頭?？蓮膬煞矫鎭?lái)解釋：一是國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)正處于較快的上升期，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期較高；二是國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)在國(guó)際比較中顯現(xiàn)的獨(dú)特性。國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)的發(fā)展依托著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快增長(zhǎng)及固定資產(chǎn)投資增速保持相對(duì)較高的水平的大背景。同時(shí)，國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)正處于整合的進(jìn)程中，整合會(huì)逐步提升優(yōu)勢(shì)水泥公司的盈利能力和業(yè)績(jī)水平。從市場(chǎng)價(jià)格、成本控制、運(yùn)營(yíng)效率、企業(yè)管理等因素考慮，國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)及優(yōu)勢(shì)上市公司的盈利仍有進(jìn)一步的提升空間；我們認(rèn)為優(yōu)勢(shì)水泥企業(yè)在其業(yè)績(jī)超高增長(zhǎng)期可以給予PE 估值20-25倍。
　　
　　關(guān)注處于長(zhǎng)周期的水泥股從供求關(guān)系、盈利前景、整合進(jìn)程等多因素考慮，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)仍處于上升周期，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)尚未見(jiàn)頂，因此維持對(duì)行業(yè)的“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。我們重點(diǎn)關(guān)注中部地區(qū)的水泥企業(yè)，認(rèn)為某些企業(yè)正處于一個(gè)較長(zhǎng)增長(zhǎng)期的初期階段，是投資介入的最好時(shí)機(jī)。

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