水泥行業(yè)：水泥生產(chǎn)情況

　　2008年全年我國(guó)水泥產(chǎn)量為13.88億噸，比2007年的13.61億噸增長(zhǎng)了2%。2008年以來(lái)，我國(guó)水泥月度產(chǎn)量的累計(jì)增幅呈現(xiàn)單邊下跌的局面。

　　該值呈現(xiàn)單邊下跌局面的原因在于單月水泥產(chǎn)量同比增幅的快速下跌，2008年前三季度，水泥月度產(chǎn)量同比增幅下跌速度極快。我們認(rèn)為，2008年前三季度，由于房地產(chǎn)的休克使得水泥用量快速下滑，也造成水泥企業(yè)銷售毛利的大幅減少，進(jìn)入第四季度以后，隨著財(cái)政刺激政策的推出，尤其是西部大型工程項(xiàng)目的趕工和上馬，10月、11月、12月水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)-0.57%、1.05%、1.61%，增速呈現(xiàn)掉頭趨勢(shì)。

　　12月份全國(guó)水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1.61%，其中，貢獻(xiàn)增量的主要省份有：河南、湖南、廣西、陜西、貴州、云南，大部分在西南地區(qū)。

　　水泥價(jià)格

　　2008年12月份，水泥價(jià)格下跌5%左右(全國(guó)平均幅度)，重災(zāi)區(qū)在于上海、杭州、南京等東部沿海地區(qū)，下跌區(qū)域還包括鄭州、沈陽(yáng)、烏魯木齊、成都等內(nèi)陸地區(qū)。

　　下跌原因有三：

　　1、秦皇島煤炭?jī)r(jià)格在7月中旬見(jiàn)頂，各個(gè)水泥企業(yè)用煤價(jià)格在9月中旬左右見(jiàn)頂，10月底各水泥生產(chǎn)企業(yè)基本已將高價(jià)庫(kù)存煤消耗干凈，11月、12月各水泥企業(yè)煤炭成本環(huán)比開(kāi)始下降。這在客觀上導(dǎo)致了水泥銷售的高毛利，而在東部沿海一帶，需求萎靡使得高毛利成為空談，水泥企業(yè)紛紛下調(diào)水泥和熟料價(jià)格;

　　2、冬季有很多工程停止，季節(jié)性的水泥需求下降。

　　水泥主要成本—煤炭

　　12月份(秦皇島6000大卡)小幅反彈至640元，我們認(rèn)為，短期煤炭?jī)r(jià)格反彈更大意義上是短期行為，12月天氣寒冷，火電廠增加冬儲(chǔ)煤致使秦皇島煤炭庫(kù)存下降，煤價(jià)上升。在我們的2009年建筑與建材投資策略報(bào)告中，對(duì)于煤炭和重油的價(jià)格進(jìn)行了詳細(xì)的分析。預(yù)計(jì)煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)下跌。

　　12月份全國(guó)FAI增速略低于全年增速，寧夏地區(qū)同比增長(zhǎng)60%以上。

　　就具體區(qū)域來(lái)說(shuō)，華北地區(qū)由于奧運(yùn)會(huì)的因素停止了許多工程項(xiàng)目，致使全年FAI增速略低于全國(guó)平均水平;華東地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)景氣度下降速度太快、尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)蕭條致使FAI增速落后全國(guó)平均水泥較多。

　　從水泥價(jià)格上反映出來(lái)的信息就非常直觀：2008年10月初各地水泥價(jià)格見(jiàn)頂以來(lái)，價(jià)格下降幅度居前的就是華北和華東。其他地區(qū)水泥價(jià)格基本穩(wěn)定在高位。

　　玻璃行業(yè)

　　玻璃產(chǎn)量

　　玻璃產(chǎn)品的85%用在房地產(chǎn)市場(chǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的拐點(diǎn)就是玻璃制造企業(yè)的拐點(diǎn)(僅指普通玻璃)。2008年12月份全國(guó)平板玻璃生產(chǎn)量為4102.69萬(wàn)噸，同比下降7.72%;全年平板玻璃產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2.35%。不論12月單月還是累計(jì)，增長(zhǎng)的速度都大大下降。

　　2008年是玻璃行業(yè)的又一次產(chǎn)能集中釋放，平板玻璃全行業(yè)虧損。2008年下半年，浮法玻璃生產(chǎn)線陸陸續(xù)續(xù)放水停產(chǎn)，11月28日，福耀玻璃兩條浮法線放水停產(chǎn)，南玻三條浮法線放水停產(chǎn)。

　　2007年，玻璃產(chǎn)品出口額占行業(yè)產(chǎn)值40%，而且主要是運(yùn)往美洲市場(chǎng)，美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生以后，我國(guó)玻璃出口大大受挫，2008年全年都維持負(fù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

　　玻璃價(jià)格

　　2008年12月份，玻璃價(jià)格下跌7.5%左右(全國(guó)平均幅度)，跌幅明顯高于水泥價(jià)格，原因是明顯的：

　　1、玻璃產(chǎn)品的85%用在房地產(chǎn)市場(chǎng)，而水泥產(chǎn)品在房地產(chǎn)市場(chǎng)上的份額只有25%-35%。房地產(chǎn)市場(chǎng)的萎靡對(duì)玻璃產(chǎn)品的影響自然要甚于水泥產(chǎn)品。

　　2、玻璃產(chǎn)品產(chǎn)能在2008年上半年釋放較多，目前已經(jīng)全行業(yè)虧損(平板和浮法玻璃)，而水泥企業(yè)不存在產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩的問(wèn)題。

　　商品房開(kāi)工和銷售情況延續(xù)08年初以來(lái)的下滑態(tài)勢(shì)，我們的地產(chǎn)分析師認(rèn)為，國(guó)家對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控目的在于引導(dǎo)房?jī)r(jià)適當(dāng)下行，放出居民的消費(fèi)能力，預(yù)計(jì)09年房地產(chǎn)仍然偏冷，房?jī)r(jià)下行，房地產(chǎn)開(kāi)工繼續(xù)呈同比下滑趨勢(shì)。

　　玻璃成本

　　純堿價(jià)格在半年內(nèi)經(jīng)過(guò)了大幅下跌，目前穩(wěn)定在1000元左右，我們的化工分析師認(rèn)為，純堿行業(yè)也存在產(chǎn)能過(guò)度擴(kuò)張的現(xiàn)象，預(yù)計(jì)純堿價(jià)格短期內(nèi)見(jiàn)不到拐點(diǎn)。

　　12月份原油價(jià)格總體下降，但是重油價(jià)格觸底反彈，我們認(rèn)為2009年重油價(jià)格的運(yùn)行空間為2936.50—3186.13元/噸。

　　展望

　　水泥行業(yè)：

　　2008年冬季是個(gè)暖冬，這使得北方地區(qū)部分工程項(xiàng)目仍然得以進(jìn)行。預(yù)計(jì)暖冬在2009年的1、2月份仍然持續(xù)，由于2008年1、2月份房地產(chǎn)的開(kāi)工依然可觀而2009年同期地產(chǎn)開(kāi)工將大幅下跌，因此，2009年1、2月水泥行業(yè)產(chǎn)量平穩(wěn)，全國(guó)總產(chǎn)量預(yù)計(jì)與2008年同期持平，其中，北方優(yōu)于南方。從3月份開(kāi)始，大型工程陸續(xù)上馬，全國(guó)水泥單月產(chǎn)量同比開(kāi)始穩(wěn)步增長(zhǎng)。6月份以后，南方增速將優(yōu)于北方。

　　推薦公司：

　　祁連山(快馬加鞭，祁連山飛速向前)

　　賽馬實(shí)業(yè)(背靠中材，賽馬實(shí)業(yè)挺進(jìn)甘肅青海)

　　截至2月11日收盤，海螺、冀東、華新的09年動(dòng)態(tài)PE在16倍左右，而西部主要水泥股祁連山、賽馬實(shí)業(yè)、青松建化、天山股份的09年動(dòng)態(tài)PE也在16倍附近，我們認(rèn)為，西部的水泥股未來(lái)兩年具有明確的高度成長(zhǎng)性，其PE估值理應(yīng)高于東部的海螺、冀東和華新水泥。根據(jù)我們對(duì)祁連山和賽馬實(shí)業(yè)的研究，兩個(gè)公司至少應(yīng)該享受20倍的PE估值。而對(duì)應(yīng)于海螺、冀東、華新的16倍估值，與產(chǎn)業(yè)資本每年6%的凈資產(chǎn)回報(bào)率基本相符。

　　我們維持對(duì)水泥行業(yè)的“買入”評(píng)級(jí)，并且繼續(xù)推薦祁連山和賽馬實(shí)業(yè)。

　　玻璃行業(yè)：

　　房地產(chǎn)市場(chǎng)不回暖，普通玻璃將仍然處于低谷，我們維持對(duì)普通玻璃行業(yè)的“中性”評(píng)級(jí)，同時(shí)建議投資者關(guān)注在產(chǎn)品多樣化和深加工方面做的比較好的南玻A(SZ.000012)和金晶科技(SH.600586)